尚乘财富:建议买入中兴通讯

2014-10-21 17:46 来源:新浪财经 字号:12 14
    公司14年上半年业绩回顾

14年H1公司收入同比增加25.0%至258.4亿元,其中雅士利贡献收入15.5亿元,公司自有业务同比增加17.5%至242.9亿元。而于自有业务收入的增加中,约3%来自销量增长,3%来自产品组合升级,剩余约11%来自价格调整。由于公司去年多次调价抵消原奶价格同比上升带来负面影响,加上公司产品结构升级,14年H1公司整体毛利率同比提升5.7个百分点至32.4%,其中自有业务毛利率为31.1%,达到历史高点。然而由于消费需求减弱导致上半年渠道流转缓慢及高额库存,公司为加快流转大幅提高销售费用,加上大包粉价格大幅下跌导致公司计提巨额存货跌价损失2.6亿元,使得公司14年H1费用率同比增加5.7个百分点至28.7%。综上所述,公司拥有人应占溢利同比上升39.9%至10.49亿元,拥有人应占溢利率达到4.1%。

原奶价格和大包粉价格持续下降

原奶供不应求的状况今年已经大幅改善,主产区原奶价格从2月份达到顶点4.27元/公斤之后一直回落到目前的3.91元/公斤。而新西兰奶粉的均价从2月份的5042美元/吨大幅下降至目前的2640美元/吨。由于原奶成本占公司变动成本的45-50%,而大包粉成本则占8-10%,我们认为原料奶及奶粉价格的回落有利于公司毛利率的持续改善。此外上半年H1的高额库存也正在逐渐清理,预计H2不需要再计提任何存货跌价损失。

市场端的竞争和促销依然持续

鉴于原奶供应较以前充足,市场端的竞争依然激烈,根据我们的调研,公司基础白奶的价格有所下调而其他品类也通过买赠等形式进行变相促销,故尽管14年H2原奶成本较H1为低,我们预计其毛利率仍将环比下降。从中长期看,公司明星和机会产品的占比将持续提升,预计公司产品结构升级将带来盈利能力的持续改善。

维持买入评级,目标价37.57港元

公司为乳制品龙头企业,我们给予公司2015年食品行业平均市盈率22倍对其进行估值,得出新目标价为37.57港元,则较昨日收市价32.45港元仍有15.8%的上升空间,维持买入评级。(双双)

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