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基本面+估值修复 汽车板块驶入春天里

2019-04-15 09:05来源:中国证券报

一边是汽车行业正式进入量变期,终端销量边际改善明显;一边是汽车板块估值整体还处在低位,仍有较大修复空间。业内人士认为,2019年汽车销量同比反转会提前兑现,估值业绩双升的汽车板块有望迎来主升浪。

行业有望回暖

伴随着整车去库存、终端折扣收窄,汽车行业已渡过最黑暗时刻。主要特征是行业从2018年5月的低迷需求中走出来,零售、库存、终端折扣边际好转。

库存方面,以三个月移动平均来看,2月经销商库存环比1月已减少20万辆左右;从1月库存当量数据来看,1月1.4个月已回到历史中位水平,2月虽重回中高位2.1个月,但主要是绝对数过低造成,3月库存环比预计有明显下降。当前经销商压力已经有明显减缓,预警指数逐月下降。

终端折扣方面,招商证券统计了30个城市经销商平均价格,2018年11月至2019年2月终端折扣数据分别为11.78%、12.29%、12.58%、12.52%,以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显,预期未来优惠程度进一步缩小。

与此同时,主流车企销量也纷纷转正。相关数据显示,吉利汽车3月销量为12.5万辆,同比增长3%;长城汽车销量为8.1万辆,同比增长9.2%;同比下滑-0.34%;比亚迪销量4.7万辆,同比增加8.3%。

财富证券认为,主流主机厂一改前两个月销量普遍下滑状态,大部分在3月份实现转正和维稳,这主要源于头部公司受益于渠道广、品类全和价格覆盖宽将最先受益,3月份数据一定程度验证了行业在二季度反转的逻辑。

根据乘联会数据,3月第四周的厂家批发量达到68783辆,同比增长2%。对此,中信建投分析师表示,三月总体来看,零售端销量前低后高,呈现逐渐向好的态势,最后一周零售销量已经与去年同期持平,未来随着增值税减税政策实施生效,以及商务部宣布采取措施提振汽车消费,汽车行业有望迎来回暖。

估值修复空间大

今年一季度以来,汽车板块上涨幅度较小,估值整体还处在低位,仍有较大的修复空间。这令不少投资者对汽车板块仍抱有较高市场预期。

国信证券分析师也强调,当前汽车汽配板块估值基本见底。尤其汽配板块,当前汽配估值已达8年来底部,且整车估值溢价倍数远低于欧美;同时销量下滑对行业估值的压制已经弱化:2018年10月起汽车销量持续加速下滑,但是汽车汽配行业估值已经止跌回升。考虑今年下半年行业的低基数和明年上半年的库存消化,预计2019年下半年车市销量有望触底回升,二季度增强配置。

通过梳理还可以发现,当前汽车汽配行业估值对汽车销量增速的敏感度已经降低。国内汽车销量2018年7月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势,2019年1月汽车销量增速达到-16%的最低值,而国内汽车汽配板块估值自2018年年初即开始下滑,5月-8月是汽车汽配行业估值下行最快阶段,10月起估值基本稳住,11月汽车汽配行业估值略有回升,不再伴随销量增速下滑而下行,2019年2月汽车销量增速略有回升(乘用车尚未改善),汽车汽配板块估值大幅提升。

由此,国信证券预计,经历连续8个月的销量增速下滑后,汽车汽配板块估值已经完全体现销量极端负面的影响,估值亟待修复。

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