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国泰君安花长春:最糟糕时刻已过 一切都在向好的方向发展

2019-04-15 10:39来源:证券时报网

国泰君安策略、宏观及行业团队近日子在总量夜话中谈及以下内容:

【宏观】

花长春:最糟糕时刻已过,一切都在向好的方向发展

今天总量夜话,宏观主要谈三方面内容,(1)大超预期的金融数据到底反应了什么?(2)当前贸易和高频数据又如何?(3)天量社融数据后,如何看待政策的延续性和资产价格?

我们重申下我们的核心观点,经济最糟糕、最艰难的时刻已经过去,全球经济下半年将有可能在中国经济带动下企稳回升。现在经济的风险是后续会不会过热,现在判断这个还为时有点早,我们需要持续跟踪。对于政策,我们仍然认为7月份之前政策宽松最为可期,换言之,此时市场比较容易赚政策的钱。

1、超预期的金融数据反应了企业和居民信心的恢复,即心动,最糟糕、最艰难的时刻已过

大家可能记得,黄燕铭所长在2月27日北京策略会上讲到“经过前期的货币政策放松,加上近期人们的信心提升,未来我们可以看到的现象是,即使货币政策不再放松,但是社会融资总量也会超预期地增长,这对基建投资有利”。3月份的金融数据完美地体现这一看法。

去年年底,我们指出中央经济工作会议实际上是两条主线,一是振兴实体经济,要解决企业家信心的问题,二是提振市场的信心,要解决资本市场信心。货币只不过是载体和工具,央行想要扭转的也不过是人们的预期。预期改变,自然会使得行为发生变化。近期央行调研显示信贷需求在今年一季度开始回升,实际上就是反应了企业和居民的“心动”。另外,长江商学院的BCI指数,也显示中小企业的金融环境和对未来收入的预期在明显变好。正是从这层意义上来讲,我们说经济最糟糕、最艰难的时刻已过去。

2、当前金融、贸易和高频数据显示在内需的带动下,经济指标正在向好的方向发展

金融数据有三个明显的特征,显示出经济向好。(1)此次社融大超预期,主要是靠表内信贷扩张为主,3月新增社融2.86万亿,比去年同期多增1.2万亿。其中,人民币贷款贡献了8000亿,专项债额外贡献了近2000亿,表外融资额外贡献了3000多亿。但是表外主要是到期的减少了;(2)表内信贷结构方面,长期贷款——无论是居民部门还是企业部门——在一季度有所改善;(3)反应经济交易活跃程度的M1出现了明显的回升,上升2.6个点,而反映总流动性的M2只上升了0.6个点。

贸易数据方面,虽然3月出口大幅上升而进口低于预期,但实际上这有一些特殊原因,我们认为内需实际上好于外需。一季度合起来看,出口增速较18年四季度放缓,对美国、日本、韩国、金砖国家出口增速放缓,这说明全球经济动能放缓还在继续。而3月我国进口增速继续放缓得更多,一季度和18年四季度相比,放缓近8个点,但这主要是因为大宗商品进口的放缓导致的。在这里,价格因素是主要拖累者,我们将这原油、铁矿石和铜三种商品放在一起,计算了大宗商品进口的综合价格,我们发现大宗商品综合价格增速1季度较18年四季度放缓了30个点。

高频数据方面,3月塔吊吨米利用率季节性大幅回升至71.4%,超过2015-2018年同期水平,反映开工季需求情况向好,与PMI等宏观数据相印证。4月以来,下游的地产和汽车销售持续改善,供给端高炉开工率持续回升、钢材生产加速,社会库存回落,工业领域价格普遍上涨。

3、政策方面:尽管我们不再预期降息,但7月之前仍然处于较为明确的宽松期

从政策上,我们认为,2019年,央行无需降息,对于降准次数,我们的预判从3-4次下调为1-2次,但7月份之前仍然处于明确的宽松期。

但是不是说政策可能会在提前收紧呢?我们认为不太会。首先我国经济增速企稳的动能仍然需要政策的巩固;其次全球经济仍然偏弱,IMF最近下调了全球经济增速,因此政府仍然会担心外围经济的影响;最后,我们认为局部通胀情况下,央行对通胀的容忍程度会提升。

经济已企稳、宽信用效果快于预期下,企业业绩环比也可能改善。这里我们提下,PPI后续可能有所误导,因为其会反映增值税的改变。我们看好权益、房价和大宗这些风险资产。

【策略】

李少君:信心提振,结构进击

货币创造超预期,背后是市场信心提升超预期。早在2月27日的北京策略会上,我们黄燕铭所长就言道“人们的信心提升后,未来我们可以看到的现象是,即使货币政策不再放松,社会融资总量也会超预期地增长,这对基建投资有利,所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股”。4月12日公布的金融数据便是很好的印证,市场对于经济恢复的信心大幅提振。面对大幅超预期的货币创造,后市两大问题待研判:1)信用底到来,盈利底什么时候来?2)机会在何处?

信号一:信用底来了,盈利底还会远吗?当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化,而政策底在2018年7月后确认,当前市场关注重点在于宽货币向宽信用的传导,以及进一步向经济动能的传导效果。3月的社融再次大幅超预期让我们确认信用低已经到来。那么,我们接下来的关注点便转向盈利底。从历史比较视角来看,我们将目光锁定在信用周期扩张早期,即已经看到信用底部,而宏观经济改善尚未明晰的阶段,结合《经济超预期,把握市场三个胜负手0409》,我们发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度。再参考国君盈利预测模型(详见《分歧与期待——二季度策略展望》0411),我们认为盈利底的出现大概率在三季度。

信号二:胜负手之二,结构下的进击。我们曾在《论今年市场的三个胜负手0324》中提到,胜负手之一是保证前期投资收益兑现落袋,这是本周市场震荡下行的原因之一。今年的胜负手之二是对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现,但中观层面早周期领域的积极变化已经发生。随着市场转向盈利占主导的下半场,机构主流资金逐渐加强发力,资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动,主题炒作主导市场,下半场回归基本面超预期。从资产价格为度,虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下,但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比,如果以2015年以来的均值来看,周期相对于消费的估值性价比正在凸显。

胜负手的第二重切换,周期进击。市场回调主要是前期获利盘丰厚筹码有兑现需求,正如我们一直提及的今年市场的第一个胜负手。而今,第二个胜负手已到来。我们认为,后续市场主线要从资金驱动的热点轮动,向基本面支撑的估值洼地切换,实际上近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好,已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。在此逻辑之下,我们持续推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生,稳增长预期叠加低估值因素,周期板块将有明显表现,如建材、钢铁、地产等行业。其次,伴随基本面和业绩悲观预期释放,受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期,市场风险偏好继续修复,泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。

【行业】

【非银】

刘欣琦:建议把握当下非银金融板块的又一最佳投资窗口期

当下,我们更看好非银金融板块各个子板块的投资机会。券商是市场的放大器、保险是经济放大器、信托是宽信用政策放大器。

券商:最大催化剂来自市场的上涨。在目前估值水平下,Beta属性强于行业高增长的业绩数据和行业利好政策。我们建议投资这个板块还是从Beta角度来投资。在个股选择中,我们建议以Beta思维投资,我们推荐中小型券商中的东方财富、兴业证券和东吴证券,大型券商的海通证券。

保险:我们依然认为保险板块全年的驱动力在于资产端,超预期的社融数据及较大概率超预期的经济数据,有利于长端无风险利率企稳预期,从而利于板块估值提升。同时接下来保险板块的一季报也有较大概率超市场预期。个股建议增持新华保险。

信托:新增信托贷款数据增加了528亿,超预期,主要原因是到期量的减少及主动业务增长导致的。因为我们认为后续通道业务的压缩还是会延续的,我们后续更看好主动管理业务增长比较确定的个股,建议增持五矿资本。

【建材】

鲍雁辛、赵晨阳:建材蓝筹的买点,需求或将进一步超预期

1、社融总量、结构全面超预期,直观反映出宽货币向宽信用的路径传导,最受益的是早周期品种(譬如水泥),能作为印证的是水泥东部地区量价齐升超预期,印证了我们年初的“有钱的地方猛干的判断”,涨价背后的核心逻辑在于需求旺盛,一季报水泥股整体均超预期(已经发布预告的华新、冀东等),并且,我们判断长三角、粤港澳、京津冀等三大都市圈未来3-5年都有望保持稳中有升;

我们微观了解到不单单是基建需求强劲,地产需求也超过预期,从早周期行业也可以交叉印证,挖机重卡、螺纹钢库存等,经济无断崖下行风险,使得估值业绩双升,早周期行业当为业绩最确定的部分,早周期品主要是水泥+东方雨虹;

水泥板块我们首选组合为海螺冀东华新,华新可定义为海螺的衍生品,冀东为独立逻辑品种,全年弹性最大我们依然看京津冀的冀东水泥;

量价齐升还有东方雨虹,也是雄安收益品种,我们判断收入增速或再超预期,而市场依然对雨虹成长性缺乏认知,我们认为雨虹将是建材板块空间最大品种之一,并且在货币信用边际明显宽松的环境叠加公司变化,东方雨虹将弹性领先于板块,;

2、竣工消费端品种,当前一季度并不会马上体现出业绩改善,一季报增速并不如早周期品好(部分品种可能一季报负增长),但当前增速或将成为全年增速的底,当前是包括轻工家居的订单端率先出现改善,由此指向与下半年很可能竣工端建材的实际需求的改善,因此当下的行情先从业绩确定性品种的估值修复开始,后期行业在由量价来驱动;首选低估值确定性品种北新建材、伟星新材、信义玻璃、帝欧家居、蒙娜丽莎等。

3、中国巨石一季报附近是布局时点

我们判断近期低端市场需求回暖,订单爬坡。3月基本达到产销平衡,库存略有去化;并且去年开始的产能基本已阶段性释放完毕,随着二季度需求逐步回暖,我们判断1季度将是巨石全年增速的底,当前时点,是中期布局之时;

4、港股标的:重点推荐海螺创业(水泥+危废)、华润水泥、信义光能、信义玻璃、中国建材,继续重点推荐。

5、小市值公司我们独家品种:再升科技、丰林集团,估值在17-20倍;2019年增速都在30%以上,确定性较高。

【农业】

钟凯锋:生猪产能继续加速去化,迎接超级猪周期

非洲猪瘟继续加快生猪产能去化,农业部3月份能繁母猪同比去化21%,相对2月份19.1%,产能进一步去化。相对于上一轮猪周期15%产能去化下的猪周期反转,3月份数据支撑猪价高点创新高,行业有望迎来超级猪周期。我们认为本轮猪周期去产能与以往不同,因为疫情影响,本轮周期在去化能繁母猪的同时,中大猪也因为疫情的原因加快退出市场,因此供给传导加快,猪价上涨快于以往周期,猪价接下来将迎来暴力拉升,有望创历史新高。

非洲猪瘟加快国内规模化养殖进程。从俄罗斯等国家的历史经验来看,非洲猪瘟会加快规模化养殖进程。在疫情干扰下,国内集团化养殖企业已经在加快升级防控,最艰难的时刻已然过去,产能有序释放;中型养殖户仍处于疫情恐慌和学习的初步阶段,产能无弹性;散养户受行业和资金限制,仍处于持续去化阶段。综合考虑,我们认为疫情会加快国内企业规模化进程。

旗帜鲜明看好第三波行情,板块估值上行仍有空间。我们认为生猪价格有望在4月中下左右迎来暴力拉升,同时市场关于出栏量的担忧会持续弱化,届时将会迎来板块第三波行情。行业标的公司当前对应19年头均市值相对周期高位仍有较大空间,考虑到本轮猪周期猪价有望创新高,同理的头均市值也有望创新高,继续看多。

投资建议:2019年就是生猪板块的金猪大年,推荐生猪板块:正邦科技、天邦股份、温氏股份、新希望、牧原股份等;产业链相关标的推荐:圣农发展、海大集团、生物股份等。

【地产】

谢皓宇:量价同步是本轮最大的超预期

1、量在价先的逻辑是库存周期,周期底部显示为低开工、低销售、高库存

如果以短期的供需周期来看,库存高企会使得价格的上涨依赖于销量的放量,来使得需求弹性在短期之内超过供给弹性。这一经验逻辑在过去基本上都得到验证,而在那一时期,往往会伴随开工走低、销售走弱、库存走高。需要注意的是,开工一定会走低,这是周期末期的核心表现,也反映了供给弹性的下降。

2、本轮周期,开工并没有明显下降,显示为高开工、低销售、低库存

开工并不和销售挂钩,特别是在低库存背景之下,一旦库存不作为供给的要素,那么开工的核心原因就主要来自于融资环境的变化。我们判断,新开工数据会略下行,其核心因素是融资环境宽松导致多拿地、少推盘,因此土地市场上行、商品房供给下行,短期可能会对销量有一定影响,使得销售会仍然“看起来”较低。但因为库存并不高,使得价格反而不会因为看起来低的销售不涨,而也会表现为略回升。

3、低库存使得量价更表现为同步,而非量在价先,土地市场将先于楼市价格回暖

当期价格上行的核心是来自于融资宽松,而融资宽松的前提是土地信贷,我们判断土地市场会持续回暖,进而引起楼市价格的持续回暖。我们认为,Q1是土地市场底部,在当前的社融渠道下,会形成资本冗余并带动价格上涨,Q2是楼市的底部。我们推荐,一二线布局和都市圈布局公司,包括金地集团、万科A、华夏幸福、蓝光发展、荣盛发展、招商蛇口、中南建设、阳光城等公司。港股推荐融创中国、中国金茂、中骏集团控股、易居企业控股、龙湖集团等公司。

【家电】

 范  杨:1季报期间短期回调压力是年内最佳增持窗口期

1、增持家电板块,首推厨电白电龙头

我们看好家电行业在2019年的基本面趋势,认为行业从2019Q1末期开始出现一个6-8个季度的上行周期,2019Q2有望看到终端零售数据出现全面回升,建议增持家电板块,子行业弹性依次为厨电及装饰灯、空调、冰洗、小家电。我们首推厨电、灯饰板块,建议增持老板电器、华帝股份、浙江美大和欧普照明;重点推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔和海信家电。

2、一季报短期回调形成年内最佳增持窗口期

市场目前对于家电行业基本面好转的持续性仍有较多担忧:3月开始出现的终端零售好转信号(中怡康线上线下零售高频监测数据持续走强,空调安装卡出现2位数同增)与春节基数效应&较大的促销活动影响混杂在一起,使得市场无法确认这一信号是否能够成为消费动量全年趋好的风向标;另外,纯粹的地产后周期逻辑并不能支撑全年家电需求大幅好转的判断,因为在一二线地产活跃的同时,三四线地产增速仍在回落。在这样的预期环境下,尚不能反映基本面好转趋势的一季报势必会对投资者信心形成较大压力,导致短期预期和股价回落。我们认为3月好转信号已经非常明确,市场的担忧将在Q2基本面数据的不断确认下逐步消除,因此短期的回调压力是增持家电行业厨电及灯饰、白电龙头的最佳窗口期。

3、2019年基本面逐季走强趋势基本确立,3月终端数据风向标意义重大

3月零售数据好转的强度是非常超预期的,这个判断是基于春节前后消费动能的明显差异,以及与2015年降价周期对比分析得到的,在2018H2的消费快速下行后出现的超预期信号,应该看作是2019年基本面走势的关键风向标。我们认为2019年的基本面逐季向好趋势是基于消费者信心修复+地产后周期双周期因子叠加形成的,3月及Q2主要反映消费者信心修复,Q2后段-Q3才会看到地产复苏带来的拉动力叠加,全年需求动能持续增强的趋势已经明确。

4、量价担忧将逐步消解,Q2股价与基本面互相印证关系将确立

目前市场对于消费动能的持续性,以及对竞争格局恶化(零售均价趋降)的担心较多。我们认为零售量与零售均价增速的领先滞后关系并未被实质性破坏,预计Q2有望确认零售量持续增长,Q3有望见到零售均价的企稳回升。在一季报短期基本面与预期落差被修正后,市场对家电行业的量价信心将会持续增强Q2股价与基本面互相印证关系将确立。

【汽车】

吴晓飞:预期持续好转,继续推荐三大主线

行业基本面逐步看到好转迹象,预期在加速改善。从2019年3月数据看,汽车零售销量正逐步好转,经销商库存也在不断下降,部分汽车厂商在推出补贴政策加速批发端去库存。随着增速基数下降和汽车延迟消费逐步释放、叠加政府可能推出的汽车消费刺激政策,我们预计从2019年二季度开始行业增速将企稳反弹。目前市场处于基本面筑底、增长情况还没有明显改善、对于未来增长预期正在向上修正的阶段。继续推荐“低估值龙头预期修复+高景气度细分产业链+汽车科技”三大投资主线。

基数下行,汽车消费需求逐步释放,汽车消费政策刺激或许存在超预期可能。始于2015年10月的本轮车辆购置税减免在2017年年底结束,这在一定程度上加速了2017年的汽车消费、拉高了2018年增长基数;同时2018年三季度以来,对经济增长的不确定性以及棚改货币化比例降低抑制、推迟了汽车等大件消费,多重因素共同导致了2018年汽车行业下半年的销量下滑。但当前看这些不利因素正在好转:2019年Q3开始,汽车销量的高增长基数问题会得到缓解;同时随着内外经济环境明朗、增值税降税后整车厂对终端消费者的让利,汽车消费需求将逐步好转。此外,在政府消费刺激政策中,汽车行业处于十分重要的地位,静待刺激的强度和力度是否存在超预期可能。

3月份零售销量已有好转迹象,汽车厂商逐步推出政策加速去库存。从2019年3月份数据看,零售销量增速已经有好转迹象,经销商库存也处于低位;厂商端部分公司批发销量增速2-3月份已经企稳改善,同时也有部分龙头厂商在推出以旧换新的补贴政策,加速厂商库存去化,预计从4月份开始行业增速整体会看到一定程度好转。

投资主线:1)乘用车汽车和零部件龙头,推荐标的上汽集团、华域汽车、广汽集团H和长城汽车等;2)重卡产业链,推荐标的潍柴动力;3)汽车科技领域,推荐标的德赛西威和保隆科技等。

【电子】

王  聪:行业基本面反转尚需1-2个季度,但新一轮科技创新的趋势已经确立

由5G+AI引领的新一轮十年科技大周期已经正式开始,当前我们看好5G、AI、半导体三个板块,5G首推标的立讯精密,AI首推标的海康威视,芯片首推标的韦尔股份。

5G有三个维度的机会,第一建基站、第二换手机,以及其他5G新终端、第三是5G触发的新应用。基站建设从今年开始,手机换机从明年开始,都会有一个4-5年的高景气周期,手机最革命性的变化就是射频段的变化,包括基带芯片、射频前端和天线。终端除了手机以外我们看好TWS无线耳机、智能手表、AR眼镜三个新终端。这一块我们首推标的立讯精密。

核心逻辑:第一AirPods和Apple Watch推进速度超市场预期,苹果的AirPods推出大受市场欢迎,到目前为止官网没有现货,去年出货1800万,今年有希望突破4500万,今年下半年推出带降噪功能的新品,明年到后面逐步做到盒子里标配,是比较确定的新的智能终端。目前立讯在这一代产品里占比70%,9月推出的新品独供,目前利润率远高于行业竞争对手。这个为公司收入利润增长贡献很大。Apple Watch从明年开始是比AirPods爆发力更强的新业务。

通讯方面今年射频事业部在诺基亚和爱立信进展较为明显,6月份开始逐步有大额的通信订单落地,应该会让市场认识到公司在通信业务的实力,估值有望逐步往5G板块靠拢。汽车业务,连接器、线束、模块这些产品在海外和国内车厂推进速度比较好,未来3年都能保持50%以上的复合增速。

公司多点布局全面开花,同时,拥有电子制造也最核心的能力,一是精益管理,以全行业较低的报价做出最好的利润率,二是团队建设,不断拓展业务边界。未来3年高增长确定,今年26倍明年20倍估值,是我们的年度首推标的。同时推荐:东山精密、鹏鼎控股、顺络电子、深南电路、沪电股份。

AI,我们主要看好视频物联网、工业互联网和智能网联汽车三个重点方向,其中落地速度最快的就是视频物联网,这是智能安防向其他领域的一个延伸,首推标的海康威视。首先,今年安防基本面是一个前低后高的态势,三块业务,海外、国内2G、国内2B,从去年三季度开始到今年一季度,这三快业务主要受三个因素影响,海外主要是贸易战,国内2G主要是固定资产投资,国内2B主要是企业对未来经济前景的判断,目前看起来这三个因素都是逐季向好的状态,海康一季度是全年低点。

从智能化角度来看,安防行业从高清化、到网络化、再到智能化这个趋势还是正常推进,应用空间从单纯的公安、交通、司法拓展到工业、环保、教育等领域,行业天花板打开。创新业务:汽车业务、工业自动化(机器人),萤石2C业务都进展非常好。前一段时间参加海康AI Cloud大会非常震撼,公司打造的物信融合智能化平台会让海康的发展迈入一个新的阶段。今年24倍明年20倍。同时推荐:大华股份、均胜电子。

半导体:今年科创板硬科技最重要的方向之一,我们认为随着最近大基金二期的推出,以及科创板的临近半导体板块还是有比较不错的机会。首推标的韦尔股份,这公司的核心看点在他收购的豪威科技Omnivision,全球第三大CIS芯片公司,同时受益于手机光学创新、智能驾驶和智能安防三大行业趋势,手机从双摄到三摄,再到潜望镜和3D摄像头,数量增多、像素提升,单机价值量显著攀升,公司目前全球占比15%;汽车方面,公司目前全球份额20%左右位列第二,智能驾驶目前正处在行业爆发点,特别是以摄像头为核心的辅助驾驶系统将迎来行业第一个爆发期,目前新出厂的车都搭载4-8,多的12颗摄像头;安防方面公司目前有全球35%的份额位列第二,夜视系统也供了海康大华。5G+AI基础的数据就是视频数据,CIS芯片就是产业链皇冠上的明珠。芯片设计公司过了临界点爆发力极强,大家可以参考一下今年的汇顶科技,今年汇顶科技的业绩爆发力度,就是明年豪威的力度。同时推荐:北方华创、存储器龙头、汇顶科技、闻泰科技

总结:看好5G、AI、半导体,5G立讯、AI海康、芯片维尔。

【机械】

黄  琨:工程机械龙头三一和徐工Q1业绩预告均超预期,板块性行情继续演绎

继上周末中联重科19Q1业绩预告8.5-10.5亿、增长125.61% -178.69%后,今晚三一重工和徐工机械也先后预告19Q1净利润分别为30-33亿和9.5-11.5亿,分别增长100%-120%和83%-121%,均超市场预期,至此,三大工程机械龙头均完美兑现了业绩的高弹性,我们预估板块性大行情在一季报超预期和社融超预期催化下将继续演绎,建议投资者积极参与! 

从下游需求看,1-2月基建、矿山、地产投资增速为4.3%、41.4%、10.6%,较前值提升0.5pct、37.3pct、2.3pct,判断19年逆周期调节加强,基建增速环比继续上升;采矿业净利率处在历史高位,投资景气有望延续;设备投资回收期缩短带来购机信心增强,判断19年保有量将继续增长;挖机、起重机均将启动下阶段环保标准,预计更新率稳中有升。根据我们的保有量边际变化率和存量更新率的敏感性测算,预估19年挖机、起重机国内销量增速分别为5.4%、20.4%,行业整体需求的高景气将持续。 

从开机小时数看,最有代表性的小松挖机1-3月份分别为103.4、44.9、136.3,同比分别为-12.2%、0、6.5%,彻底扭转了自18年2月以来基建投资走弱导致的开机小时数逐月连续下滑的尴尬局面(18年10月同比增长是因为17年10月份环保限产导致的异常值,剔除),印证了逆周期调节加强推动了下游景气度出现向上拐点。 

3月新增社融2.86万亿,同比大幅超预期,表明融资需求强劲,利好基建和地产投资,将大幅提升板块的风险偏好,预估板块估值有望上升至13-14倍的合理水平。 

从盈利能力看,经过2016-2018年三年资产负债表的集中清理,经营性现金流、应收账款、或有负债等财务指标都已大幅改善,预估三大龙头历史包袱基本全部出清,龙头公司一季报预告的暴增也印证了我们的判断,展望19Q2和全年,我们认为龙头公司在规模经济性的进一步放大下,业绩还将超市场预期,具体盈利预测请参考我们最新的研究报告。

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