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美国零利率政策具有应急性质

2020-03-17 00:56来源:证券时报网作者:黄小鹏

昨日,美联储将联邦基金基准利率降低100个基点至0~0.25%,同时推出7000亿美元量化宽松计划,而3月3日美联储已经降息了50个基点,两次紧急降息幅度相当于6次常规降息,力度之大堪比金融危机时期。

如此激进的利率政策背景就是美国防疫升级。过去一个多月来,美国政府的防疫措施都只是常规性的甚至可以说是有些漠视,故而对经济运行扰动不大,经济受到的影响更多是来自外部,是间接性的。但从上周开始,美国防疫政策骤然升级,特别是上周五下午美国总统特朗普宣布美国进入紧急状态,防疫政策火力全开,甚至连封城等对策也列为备选,在这种情况下经济即将受到的冲击可想而知。

零利率政策能让美国经济避免衰退吗?并不容易。在疫情发生前,从企业、家庭部门资产负债表到金融市场,都较为健康,也未出现总需求不足的情况,唯一风险就是股市显得有些亢奋,估值偏高。突如其来的疫情造成了供给方面的扰动,而供给冲击是很难用货币政策解决的,如运用不当反而可能埋下滞胀隐患,1970年代以宽松货币应对石油危机就是典型的例子。

对供给冲击最有效的政策是财政政策,上周在宣布紧急状态时美国政府公布了支持性的财政政策,包括充足的防疫资金,取消或顺延抵押贷款、学生贷款的还款义务,对中小企业、在家办公等方面的扶助,这些政策针对性强,是上周五股市大幅反弹的根本原因。当然,货币政策也不是毫无作用,它可以降低企业经营成本和居民的利息负担,增强它们抵御不利形势的能力,注入流动性还可以降低金融市场风险。

防疫升级最终对经济冲击有多大,市场有分歧,美国财政部长甚至认为美国经济可以避免衰退,但如此快地宣布零利率也说明决策者作好了出现很坏情况的打算。美联储主席鲍威尔一直坚持独立性,也比较谨慎,这次祭出零利率是大形势使然。未来零利率将维持多久主要还是看疫情发展,如果疫情及其对经济的冲击能在几个月内结束,不排除届时零利率被取消,所以,此次零利率政策可视为“应急性零利率”,与欧洲、日本那种长期性零利率有所不同。

零利率和流动性有助于支持股票等资产的价格,但美股未来走势不会完全取决于流动性,疫情发展情况及其对经济和企业利润的影响,恐怕还是对市场影响更大的基本面。不论是认为美股价格已合理,还是认为美股还要大跌,分歧主要还是因为对疫情演化预测不同,零利率和流动性只是个次要因素。

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