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中海海盛:经营亏损继续、股权增值可期

2009-08-26 来源:中国银河证券股份有限公司

     1.事件
    中海(海南)海盛船务股份有限公司发表中期业绩公告,公司2009年半年度收入36877万元,同比下降42%,归属母公司所有者的净利润亏损1433万。2009年半年每股业绩为-0.02元,公司预计2009年1--9月净利润为-3000万元,折合每股业绩为-0.04元。
    2.我们的分析与判断
    由于2009年初公司与主要客户海南电力公司和海南铁矿石公司签定的煤炭和铁矿石运输合同价格平均下调了55%左右,并且运输数量几乎没有增加,所以公司2009年主要业务经营业绩大幅度下降已经定局,公司在一季度业绩仅仅0.01元,二季度下降到-0.03元,上半年合计为-0.02元,公司已经预计前三季度继续出现亏损局面,前三季度预计亏损3000万元,公司经营形势还是比较严重的。
    我们认为,由于全球经济继续不乐观,国际海洋运输出现严重供大于求的状态,公司主要经营业务干散货海洋运输,国际贸易组织最新预测2009年全球干散货运输预测需求量为31亿吨,同比下降2%左右,大大低于2004-2008年年平均增长6%的水平,干散货运输船舶供应方面,2004-2008年年平均增长5%水平,但是2009年和2010年新投入供应的干散货新船舶将达到6700万载重吨和11200载重吨,同比增长16%和23% 。
    全球海洋干散货运输需求下滑,而相应的船舶供应却大幅度增长,国际海洋运输BDI价格指数在5-6月份中国铁矿石抢购高潮后大幅度上升到4295点后,7月后出现连续下滑,截止8月24日已经下降到2437点,截止8月24日PDI平均达到2364点,比较上半年2128点的水平上升11%左右,但是距离2008年平均的6300点大幅度下降了62%以上,下降幅度非常大。同时沿海散货运输价格也始终处于10年来最低水平。2009年5月份秦皇岛到广州的煤炭运输价格还比2008年四季度经济危机时期低20%左右,说明沿海煤炭需求减少、供应增加、价格低迷。
    我们认为,公司半年度亏损和三季度预亏,对公司2009年业绩影响较大,主要影响还有以下几个因素:(1) 2009年上半年运输数量出现下滑的主要原因。公司主要用户是煤炭和钢铁用户,2009年国内五大电力集团公司与主要煤炭生产公司之间的煤炭价格谈判陷入僵局,导致南方大批电力企业转而从国外进口煤炭,而从印尼、南非、澳大利亚等地区大批进口煤炭后,公司的沿海运输数量就显著减少,而公司拥有的中小型散货船无法适应远洋运输的要求。同时导致上半年中国沿海运输散货船供应大大高于运输需求,导致运输价格大幅度下降。导致公司经营陷入价跌量减的双重打击。上半年公司经营毛利率从去年上半年的39%下降到今年上半年的9%,主要经营业务已经进入亏损边缘。
    (2)上半年公司投资收益仅仅711万元,同比下降4498万元,下降幅度达到86%,仅这一项就减少每股业绩0.06元。同时,2009年公司主要运输业务的运输煤炭合同价格比较2008年下降56%、运输铁矿石合同价格比较2008年下降58%,对于公司经营收入将产生巨大的影响,我们预计2009年公司主要业务经营收入将下降40%以上,而成本仅仅减少15%左右,公司主要业务经营进入微利状态,对于公司业绩影响巨大。
    (3)国家统计局统计数据,6月份和7月份电力需求已经分别同比增长了3.62%和4.66%,结束了连续6个月同比下降局面,国内电力需求已经开始恢复,部分是消费升级导致电器需求上升,部分是沿海工业开始逐步恢复,这是一个良好的信号,说明沿海的煤炭需求将逐步恢复上升局面,下半年经营有希望探底回升。
    (4)从7月以来,国际石油价格出现比较大的上升,截止8月24日已经达到74美元/桶,石油需求缓慢恢复的导致国际煤炭需求逐步恢复,导致国际海洋煤炭运输需求的开始恢复,预计也将提升中国沿海企业的煤炭需求,同时支持沿海煤炭运输价格的止跌回升。
    (5)钢铁、石化、电力行业的影响。公司主要运输业务是煤炭和铁矿石,而煤炭需求与石油、石化和电力行业密切相关,石油价格大涨---煤炭价格大涨----煤炭运输量大增,第二产业增长--电力增长-煤炭需求增长-煤炭运输增长,而基本建设、房地产、汽车、家电增长-钢铁增长-铁矿石需求增长-铁矿石运输增长。
    (6)下半年以来,国际煤炭价格继续上升,澳大利亚煤炭出口价格突破70美元/吨,比较年初上升20%左右,加上海洋运输BDI指数的大幅度上升,导致远洋海运费用15美元/吨左右,海外煤炭到岸价格平均已经达到85美元/吨,折合人民币600元左右,这样海外煤炭价格已经高于国内煤炭价格5%-10%,海外煤炭优势已经消失,国内煤炭价格优势再次出现,我们预计下半年沿海煤炭运输需求将显著恢复性上升,进口煤炭将受到价格成本的限制而下降。对公司沿海煤炭运输支持力度大大增加。
    (7)公司投资股权的支持。公司投资了一批招商证券等股权,而该公司已经通过审批,准备IPO股票上市,一旦上市,公司将获得巨大的股票增值的投资收益,根据公司中报显示,投资6952万股,投资成本8257万,保守预计该公司上市后价格将在10元以上,公司投资增加价值将达到6亿元以上,平均达到每股1.00元以上,这将是对于公司业绩的巨大支持,由于该公司已经在2008年获得审批通过,该公司在2009年上市的可能性还是比较大的,所以该公司在2009年能否上市将对公司业绩产生巨大影响。
    3.投资建议
    我们认为,受到钢铁、电力需求下降以及大量新船投入市场的影响,公司2009年运输合同价格出现比较大幅度的下降,同时运输合同数量于2008年持平,没有增长,对2009年经营收入和利润影响巨大。
    我们预计,招商证券公司几乎肯定在2009年-2010年上市,我们将投资价值增长平均分配到两年,预计2009年和2010年收入分别为8. 87亿和9. 63亿,净利润分别为3 .13亿和 4.09 亿,2009年-2010年每股收益为 0.54元和 0.70元,我们认为公司主要经营业绩将出现阶段性大幅度下降,但是股权投资收益将大幅度增长,2009年和2010年PE将达到16倍和12倍。公司合理价格为11元。公司评级维持为“谨慎推荐”。