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中海海盛:经营好转,股权增值,扭亏为盈

2010-01-20 来源:中国银河证券股份有限公司

     1.事件   
    中海(海南)海盛船务股份有限公司发表业绩修正公告,公司曾经在2009年三季度报告中预计2009年归属母公司所有者的净利润将亏损。现在经公司财务部门初步测算,2009年归属母公司的净利润将实现盈利,但是同比净利润将下降50%以上(2008年每股业绩为0.23元)。
    2.我们的分析与判断   
    由于公司2009年与主要客户海南电力公司和海南铁矿石公司签定的煤炭和铁矿石运输合同价格平均下调了55%左右,并且运输数量增加有限,所以公司2009年主要业务经营业绩出现大幅度下降已经在市场的预料中,公司前三季度业绩为-0.04元,公司在三季度报告曾经预计全年经营亏损,但是四季度沿海散运价格出现比较大的恢复性上升,公司经营形势已经开始明显改善;另外,公司投资股权的“海峡股份”公司在创业板上市,公司已经将123万股股权划入交易性金融资产范围,公司投资收益将有比较大的增加。
    我们认为,由于全球经济出现相对乐观的恢复局面,中国经济继续快速增长,公司主要经营业务沿海干散货海洋运输将受到比较大的支持,国际贸易组织最新预测2010年全球干散货运输预测需求量为33亿吨,同比上升6%左右,已经达到2004-2008年年平均增长6%的水平,干散货运输船舶供应方面,2004-2008年年平均增长5%水平,但是2009年和2010年新投入供应的干散货新船舶将达到4300万载重吨和7200载重吨,同比增长9%和15% 。
    全球海洋干散货运输需求快速恢复,相应的船舶供应也加速投入运营,国际海洋运输BDI价格指数在2009月平均为2691点,距离2008年平均的6281点大幅度下降了57%以上,但是从2009年四季度以后,BDI指数基本在3000---4000点徘徊。沿海散货运输价格出现明显恢复上升趋势。
    我们认为,公司经营号召,2009年全年扭亏为盈,2010年业绩将进行好转,主要影响有以下几个因素:
    (1) 2009年下半年运输数量出现好转的主要原因是国内五大电力集团公司与主要煤炭生产公司之间的煤炭价格谈判已经完成,同时国际煤炭价格和运输价格比较上半年分别上升了30%和80%,南方大批电力企业开始减少进口煤炭,公司的沿海运输数量就显著上升,而公司拥有的中小型散货船特别适应中短运输的要求。下半年中国沿海运输散货船运输需求快速上升,导致运输价格出现比较快速的恢复性上升行情。公司经营重新进入量价齐升的局面。上半年公司经营毛利率从去年上半年的39%下降到今年上半年的9%,主要经营业务已经进入亏损边缘。
    (2)公司投资收益将大幅度增长。公司投资的股权“海峡股份”和“招商证券”在2009年下半年都已经上市,公司仅仅“海峡股份”123万股列入“交易性金融资产”这一项就将增加6000万以上的投资收益,折合每股业绩0.10元。而前三季度公司业绩亏损0.04元。投资收益对于公司业绩的支持是巨大的。  
    (3)国家统计局统计数据,2009年下半年电力需求已经转入全面正增长,国内电力需求恢复增长速度惊人,仅仅四季度电力需求的增长将达到18%的高水平,消费升级导致电器需求上升,沿海出口工业开始逐步恢复,这是一个良好的信号,说明沿海的煤炭需求将逐步恢复上升局面,2010年经营将全面上升。
    (4)国际石油价格出现比较大的上升,2010年1月已经达到80美元/桶左右,石油需求快速恢复的导致国际煤炭需求也出现快速恢复,国际海洋煤炭运输需求的已经显著上升,中国沿海进出口企业的煤炭需求也不断提升,支持沿海煤炭运输价格的全面恢复上升。
    (5)2010年以来,国际煤炭价格不断上升,澳大利亚煤炭出口价格接近80美元/吨,比较全年初上升40%左右,加上海洋运输BDI指数的大幅度上升,加上远洋海运费用20美元/吨左右,海外煤炭到岸价格平均已经达到100美元/吨左右,折合人民币700元左右,这样海外煤炭价格已经高于国内煤炭价格10%左右,海外煤炭优势已经消失,国内煤炭价格优势再次出现,我们预计2010年沿海煤炭运输需求将显著恢复性上升,进口煤炭将受到价格成本的限制而下降,这些因素将增加对公司沿海煤炭运输支持力度。
    (6)公司投资股权的支持。公司投资了一批“招商证券”和“海峡股份”等股权,而这些公司已经上市,公司已经获得巨大的股票增值的投资收益,根据公司2009年中报显示,仅仅“招商证券”投资6952万股,投资成本8257万,目前该公司上市后价格将在30元左右,公司投资增加价值将达到18亿元以上,平均达到每股3元以上,这将是对于公司业绩长期巨大支持。
    3.投资建议      
    我们认为,受到钢铁、电力需求上升以及投资收益大幅度增长的影响,公司2009年业绩将扭亏为盈,同时2010年沿海运输量将继续增长,运输价格将上升20%左右,对2010年经营收入和利润影响巨大。
    我们预计,招商证券公司和海峡股份已经在2009年上市,两个公司的股权投资收益将达到20亿元以上,我们将投资价值增长平均分配到三年,预计2009年、2010年收入分别为8. 87亿和9. 63亿,净利润分别为0 .59亿和 3.68亿,2009年-2010年每股收益为 0.10元和 0.63元,我们认为公司主要经营业绩将出现阶段性大幅度下降,并且股权投资收益将大幅度增长,2009年和2010年PE将达到95倍和15倍。公司合理价格范围为9--12元。公司评级上升为“推荐”。