中海海盛简评:运价上涨股权增值经营好转

2010-03-02 来源:中国银河证券股份有限公司 字号: 12 14
     中海(海南)海盛船务股份有限公司发表重大事项公告,中海(海南)海盛船务股份有限 公司(以下简称  “公司”)分别与公司长期客户华能海南发电股份有 限公司(以下简称  “华能海南发电”)、海南矿业联合有限公司(以下 简称 “海南矿业”)签署了《二 0 一 0 年度海南电煤运输合同》、《二 0一 0 年度铁矿石运输合同》。
    (1)根据《二 0 一 0 年度海南电煤运输合同》(以下简称“合同”)有关内容,华能海南发电海口电厂发电所需内贸全部用煤(以下简称“电煤”)200 万吨左右,比公司 2009 年度实际承运的海南电煤货运量下降 8%。(公司在 2009 年度实际承运的海南电煤货运量为217 万吨)。本合同的运价比公司 2009 年度的海南电煤运输合同运价上涨了 8%。
    我们认为,海南电煤运输收入是公司主营业务收入的重要组成部分,本合同的履行预计将使公司 2010 年度海南电煤运输收入与 2009 年度海南电 煤运输收入(公司 2009 年度海南电煤运输收入完成 1.36 亿元)大致持平。
    (2)根据《二 0 一 0 年度铁矿石运输合同》(以下简称“合同”)有关内 容:海南矿业委托公司承运海南铁矿石。货物数量为海南铁矿石 140 万吨左右。比公司 2009 年度实际 承运的海南铁矿石货运量上升了 26%,(公司在 2009 年度实际承运的 海南铁矿石货运量为 111 万吨)。本合同 2010 年上半年的平均运价比公司 2009 年上半年的海南铁矿石平均运价上涨了 33%。本合同 2010 年下半年运价由合同双方根据市场情况在 6 月下旬重新协商后确定。
    我们认为, 海南铁矿石运输收入是公司主营业务收入的组成部分。如果公司能完全按照合同的约定承运 140 万吨海南铁矿石,且在2010 年下半年的平均运价与 2010 年上半年的平均运价一致的情况下,本合同的履行预计将使公司2010 年度海南铁矿石运输收入比 2009 年度海南铁矿石运输收入上涨 108%左右(公司 2009 年度海南铁矿石运输收入完成 2967 万元)。
    (3) 主要原因是2010年国内五大电力集团公司与主要煤炭生产公司之间的煤炭价格谈判已经完成,同时国际煤炭价格和运输价格比较去年同期分别上升了30%和60%以上,南方电力企业开始减少进口煤炭,公司的沿海运输数量已经开始显著上升,公司拥有的中小型散货船特别适应中短运输的要求。公司经营重新进入量价齐升的局面。
    (4)公司投资收益将大幅度增长。公司投资的股权“海峡股份”和“招商证券”已经在2009年下半年都已经上市,公司仅仅“海峡股份”123万股列入“交易性金融资产”这一项就将增加6000万以上的投资收益,折合每股业绩0.10元。投资收益对于公司业绩的支持是巨大的。
    (5)国家统计局统计数据,2010年电力需求大幅度增长,国内电力需求恢复增长速度惊人,消费升级导致电器需求上升,沿海出口工业开始逐步恢复,这是一个良好的信号,说明沿海的煤炭需求将逐步恢复上升局面,公司2010年经营将呈现全面上升趋势。
    (6)国际石油价格出现比较大的上升,2010年1--2月已经达到80美元/桶左右水平,石油需求快速恢复的导致国际煤炭需求也出现快速恢复,国际海洋煤炭运输需求的已经显著上升,中国沿海进出口企业的煤炭需求也不断提升,支持沿海煤炭运输价格的全面恢复上升。
    (7)2010年以来,国际煤炭价格不断上升,澳大利亚煤炭出口价格接近80美元/吨,比较全年初上升40%左右,加上海洋运输BDI指数的大幅度上升,加上远洋海运费用20美元/吨左右,海外煤炭到岸价格平均已经达到100美元/吨左右,折合人民币700元左右,这样海外煤炭价格已经高于国内煤炭价格10%左右,海外煤炭优势已经消失,国内煤炭价格优势再次出现,我们预计2010年沿海煤炭运输需求将显著恢复性上升,进口煤炭将受到价格成本的限制而下降,这些因素将增加对公司沿海煤炭运输支持力度。
    (8)公司投资股权的支持。公司投资了一批“招商证券”和“海峡股份”等股权,而这些公司已经上市,公司已经获得巨大的股票增值的投资收益,根据公司2009年中报显示,仅仅“招商证券”投资6952万股,投资成本8257万,目前该公司上市后价格在29元左右,公司投资增加价值将达到19亿元以上,平均达到每股3元以上,按照5年平均分摊也将平均增加收益每年0.6元/股,这将是对于公司业绩长期巨大支持。
    我们认为,受到钢铁、电力需求上升以及投资收益大幅度增长的影响,公司2009年业绩将扭亏为盈,同时2010年沿海运输量将继续增长,公司运输价格将平均上升15%左右,对2010年经营收入和利润影响巨大。
    我们预计,招商证券公司和海峡股份已经在2009年上市,两个公司的股权投资收益将达到20亿元以上,我们将投资价值增长平均分配到五年,预计2009年、2010年和2011年收入分别为8. 87亿、10. 34亿和11. 32亿,净利润分别为0 .59亿、3.17亿和 3.56亿,2009年-2011年每股收益为 0.10元、0.55元和 0.61元,我们认为公司主要经营业绩将出现逐步回升,并且股权投资收益将大幅度增长,2010年-2011年PE分别为18倍和16倍。按照2011年12-20倍PE估值,公司合理价格范围为7.3---12.2元,目前股票价格还有相当的潜力。我们维持评级为“推荐”。 

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