西昌电力:提价增加收入,旱情影响盈利

2010-08-03 来源:天相投资顾问有限公司 字号: 12 14
     2010 年上半年,公司实现营业收入2.13 亿元,同比增长26.13%;实现营业利润1308 万元,同比减少23.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1120 万元,同比减少90.75%;基本每股收益0.03 元。本期不分配不转增。
    电量增长,电价提高。上半年公司共完成发电量1.78 亿千瓦时,同比下降14.93%;完成供电量4.91 亿千瓦时,同比增长10.24%;完成售电量4.32 亿千瓦时,同比增长10.45%。收入的增长一方面来自售电量增加,另一方面是因为2009 年11 月20 日起四川销售电价提高每千瓦时2.45 分,公司平均销售电价涨幅约为14.4%。
    自发电减少拉低毛利率。凉山州地区上半年受旱情影响,流域来水量减少,同时售电量有一定增长,导致公司外购高价省网电比例大幅提高,严重影响了公司平均售电成本,公司毛利率由去年同期的49.3%下降至35.1%,营业利润随之减少。而公司净利润大幅减少主要是去年同期公司化解担保债务工作取得重大进展,对外担保预计损失减少,非经常性损益数额较大,利润大幅增加从而对比基数较高所致。去年底的电价上调对公司自发电部分销售毛利率有提振作用。今年丰水期到来后,凉山州地区来水量已较好的恢复,预计下半年公司自发电比例将会提高,并带来整体毛利率的回升。
    固增电站能使公司自发电基本满足售电需求。公司担保负债问题得到基本解决后发展开始加速,与木里县国资公司、凉山州国有投资发展公司共同出资拟设立固增水电公司,进行装机18 万千瓦的固增水电站的开发和经营。
    同时为保证在木里、盐源两县已建、在建电站约30 万千瓦的电力送出,拟配套建设盐源至西昌220 千伏输电线路。上述项目完成后公司自发电将会基本满足售电需求,替代外购高价电,公司盈利能力能随之大幅提高。
    维持“增持”评级:预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.31元和和0.37元,对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和24倍,维持“增持”评级 。
    风险提示。公司担保负债仍有4890万元,债务风险仍然存在。 

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