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天茂集团:主业迎拐点,保险添双翼

2010-12-17 来源:长江证券股份有限公司

     报告要点 
    二甲醚价格回升,投产C4建聚丙烯产业链 
    公司作为全国最大的二甲醚生产厂家,四季度以来,二甲醚价格环比增长了30%以上,有望带动开工率增长一倍达到60%,促进化工业务收入回升;公司未来将利用成本低廉的C4烯烃催化裂解制丙烯,打造丙烯--聚丙烯产业链,建成后年均新增EPS0.05元以上。
    布洛芬原料药毛利高,出口稳定增长 
    公司是国内最大的布洛芬生产商,布洛芬是全球最畅销的镇痛类非处方药之一,国外市场普及率远高于国内,持续性需求促进出口稳定增长;公司原料药产品毛利约17%,净利润贡献率已接近目前低迷的化工业务。
    参股天平车险和国华人寿,贡献净利润主要来源 
    公司目前分别持有天平车险和国华人寿20%的股权,2009年两者分别盈利1.4亿元和0.27亿元,对公司业绩的贡献率已超过50%;天平车险采用“非核心业务外包”的独特经营模式,以不足1%的市场份额实现了中小车险企业无法企及的盈利水平,已符合上市条件;国华人寿是盈利最快的寿险企业。
    业绩回升带来估值下降,天平上市促进市值增长 
    随着公司化工业务进入增长拐点,以及原料药生产和参股的两家保险公司净利润贡献度的提升,预计公司2010、2011和2012年EPS有望分别达到0.045、0.101和0.143元,PE水平将由目前的121倍逐步下降至38倍,如果天平车险上市还将对促进公司股价和市值大幅提升,予以推荐评级。