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宝莫股份:2万吨新产能下半年现身,所得税率有望下降

2011-04-14 来源:国泰君安证券股份有限公司

     投资要点: 
    公司2010年实现销售收入5.15亿元,同比增加22.88%;净利润0.57亿元,同比增长32.69%;实现每股收益0.57元。公司综合毛利率受原材料价格上涨影响,下降至20%;净利率由于期间费用率的下降,上升至11%。2010年分红方案为每10股分红1元,转增5股。
    预计1万吨阳离子PAM募投项目将于2011年8月建成、1万吨表面活性剂募投项目将于2011年10月建成,届时公司将拥有总产能5.5万吨。2011年增长动力主要来自:1)继续消化2009年底建成的1万吨阴离子PAM;2)新增2万吨产能预计下半年贡献约4000吨阳离子PAM+表面活性剂产量;3)原料丙烯酰胺剩余1万吨产能的外销。
    公司2010年综合毛利率下滑1.5个百分点,分产品来看则有升有降。
    阴离子PAM产品的原材料丙烯腈、表面活性剂原材料环氧丙烷等相对年初涨价较多,公司主要采用大合同定价方式,通常在年初合同中约定产品售价,新合同价格提高,2011年毛利率水平预计将有所回升。
    公司立足于三次采油市场,大力推广造纸水处理行业应用。公司将受益于我国油田全面进入三次采油阶段所带来的PAM需求增长,并将与首创股份共同推进水处理行业的市场化运作。
    我们预测公司2011-2013年EPS为0.75、1.25、1.68元,“谨慎增持”评级。公司已入选山东省高新技术企业,但目前未取得证书,预计获取证书的把握很大。被评为高新技术企业后公司可享受15%的所得税税率优惠。若按15%所得税率估算,公司2011-2013年EPS将为0.85、1.42、1.91元。