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露笑科技:快速发展的电磁线龙头企业

2011-09-18 来源:宏源证券股份有限公司

     报告摘要:
    公司的主营业务包括铜芯、铝芯电磁线两大类,其中铜芯电磁线产品又可分为耐高温复合电磁线和微细电子线材两类。目前耐高温复合铜线占据主导,在2008~2010三年业务收入占比均一直超过60%。
    重点发展的微细电子线,毛利贡献度快速提升。自2008年投产以来, 三年的年复合增长率达到652%,业务收入占比也从1.62%提升到31.45%,毛利率也由-25.95%提升到7.26%,达到业界领先水平。
    稳定发展的盈利模式。“以销定产、购销对应”的基本经营模式和“铜/铝价格+加工费”的基本定价模式,原材料铜/铝价格波动和产品销售价格波动的风险大部分被抵消,基本可以锁定产品的单位毛利。
    下游客户资源优秀、分散而且长期稳定。公司主要面对中高端的客户, 客户需求具有较高的质量要求、较强的计划性和持续性,公司前30名客户的销售量合计占公司总销售收入的70%以上。并对主要客户的依赖度呈逐渐降低趋势。
    下游市场引导电磁线行业发展:行业涉及多领域、资本密集型、周期性行业。目前行业整体集中度低,未来将要面临整合,并向高端专业化发展。在行业竞争中,公司拥有品牌和客户资源优势、创新和人才优势、产品规模和质量优势。
    募投资金项目:公司IPO 募集资金主要解决营运资金限制和产能不足的问题,主要投向微细电子线材和新能源汽车专用线材。这两类产品都是目前单位毛利最高的,明年项目的投产将使公司收入和利润同时增长。
    投资建议:预计公司2011年/2012年/2013年的主营业务收入为35.1亿元/48.18亿元/58.89亿元;净利润分别为0.863亿元/1.18亿元/1.52亿元, EPS(全面摊薄后)分别为0.67/0.91/1.18元。如果按照2011年30~32倍的PE,公司合理股价区间在20.7~21.60元,建议投资者积极关注。