华声股份:空调配线组件龙头,区位以及规模优势促发展

2012-03-28 来源:申银万国证券股份有限公司 字号: 12 14
     空调配线组件行业龙头。公司生产各类家电配线组件,其中空调连接组件在国内市场占比接近30%,连续三年占据行业第一。公司与格力、美的、海尔、海信科龙、松下、惠而浦等国内外知名家电巨头均有长期战略合作关系。
    空调普及带来广阔市场空间,龙头地位确保业绩稳步增长。2010年全国农村空调保有量仅为16台/每百户,城镇保有量为112台/每百户;农村离城镇保有量仍有巨大差距,而城镇则与国内领先地区也差距较大(上海城镇保有量为200台),预计未来数年国内空调市场仍能维持较快增长,因此空调无疑是国内家电行业发展空间最为广阔的市场。此外,以双寡头格力、美的为主的中国制造商占据着全球70%以上的空调产量,公司作为空调组件行业龙头,将直接受益于行业的广阔空间以及与空调双寡头的深度合作关系。
    受益冰洗、厨电组件行业集中度提升,区位布局优势促发展。家电行业的其他品类预计将维持目前较为平稳的发展态势,但在其电源输入组件领域,行业集中度依然较低,公司的市场份额仅为4.1%,随着募投产能逐步投放,依托于现有与行业龙头在空调领域的紧密合作关系,公司同样有望获得其他家电品类组件的订单。此外,公司本部与新产能布局分别位于顺德与扬州(珠三角与长三角两大中国家电重要产区),区位优势显著。
    募投项目快速拓展产能,稳固空调份额寻求新市场突破。公司募投项目主要用于拓展各类组件产能5600万套,其中空调橡胶组件2400万套,电热橡胶组件1200万套,空调塑料组件1500万套,冰洗塑料组件500万套。空调类组件产能扩张比例约在40%左右,用以稳固因产能不足而流失的市场份额;而冰洗类、以及电热类组件的产能扩张比例则高达70%与200%。公司战略为稳固传统空调组件市场的领先地位,而在其他组件领域寻求新突破。募投项目建设期一年,目前已在建设中,12至14年产能逐渐释放,14年完全达产。
    盈利预测及询价建议:预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.49元,0.64元和0.72元(CAGR为25.9%);综合考虑可比公司及近期发行公司询价估值情况,我们建议询价区间为7.8-8.8元,对应12年动态市盈率为16-18倍。
    风险因素:空调行业持续低迷,整机厂建厂自供,原材料价格大幅波动。 

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