敦煌种业:敦煌先锋低于预期,母公司归核于种业

2012-03-29 来源:齐鲁证券有限公司 字号: 12 14
     事件:敦煌种业公布2011年年报,2011年公司实现营业收入18.09亿元,同比增长14.51%,实现归属于母公司股东净利润1565.77万元,同比下降80.59%,折合EPS0.077元。同时公司公布2011年分红预案,拟以2011年末总股本2.04亿股为基数,向全体股东每10股转增12股,转增完成后公司总股本将增加至4.48亿股。
    2011年业绩低于预期,除棉花和棉油业务亏损外,敦煌先锋业绩出现同比负增长也是主要原因。2011年敦煌先锋实现收入7.23亿元,同比增长4.8%,净利润2.53亿元,同比下降21%,2011年给敦煌种业贡献的EPS为0.63元,比2010年下降0.17元。假如不考虑12月份赔付给农民的3139.6万元,赔付前净利润2.84亿元,同比下降11.2%。2011年敦煌先锋业绩下降的主要原因有:(1)制种成本上涨,终端涨价乏力,种子毛利率由2010年的71%下滑至61.2%;(2)2011年Q4种子销售量低于预期。
    短期来看,由于去年秋收后玉米收购价下跌,农民购种意愿不强,导致2011年Q4玉米种子销售进度缓慢,随着今年3月份玉米收购价反弹,我们预计4月份-5月份将迎来玉米种子销售的春季高峰期,考虑到2011年4万吨的制种量,敦煌先锋2012年上半年业绩增速值得期待,下半年则面临持续增长压力。
    中长期看,我们认为2009年以来国内单粒播品种推广面积提升对玉米种子行业整体价值提升的红利期即将结束,这意味着未来玉米种子价格继续大幅涨价的可能性在降低,而且未来玉米种子行业的品种集中度有下降趋势,可以预期先玉335将进入推广成熟期,推广面积增速下降,价格涨幅受限。
    下调敦煌先锋盈利预测:据最新制种情况,我们将敦煌先锋2012/13年制种面积12.5万亩和14.5万亩下调至9万亩和9.5万亩,据此将敦煌先锋EPS贡献由此前1.02元和1.22元下调至0.89元和0.90元。
    母公司代繁种子业务好于预期,未来主业逐步向种子“育繁推”倾斜,战略归核有望实现,但母公司业务扭亏之路依然漫长遥远。2011年公司种子代繁业务及新乡、武汉等种业分子公司共实现营业收入4.87亿元,同比增长33%,毛利率27.05%,同比提升10.41个百分点。2011年底公司获得“吉祥一号”杂交玉米种子品种使用权,此外,公司将2011年再融资剩余资金全部投入种子相关业务(包括购买品种使用权以及种子生产加工线),且年报中提到将逐步剥离亏损的棉花加工业务,未来公司经营的主要精力放在种子“育繁推”业务上,有利于母公司业务归核种子主业,但我们认为母公司扭亏之路依然漫长而遥远。
    考虑到先锋盈利增速下调之预期,我们也小幅下调敦煌种业2012年-2014年EPS分别至0.56元、0.69元和0.80元(摊薄后分别为0.26元、0.31元和0.36元),其中2012/13年较前次EPS预测下调了0.06、0.13元,当前股价对应PE分别33.8倍、27.5倍和23.8倍,维持“增持”评级,暂不给目标价。 

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