敦煌种业:集中精力发展种业

2012-03-29 来源:天相投资顾问有限公司 字号: 12 14
     2011年1-12月,公司实现营业收入18.17亿元,同比增长14.31%;实现营业利润1.81亿元,同比减少35.11%;实现归属于母公司所有者净利润1566万元,同比减少80.59%;
    摊薄每股收益0.08元。分配预案为每10股转增12股。
    其中 4季度,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长19.25%;
    营业利润2.45亿元,同比减少0.25%;归属母公司所有者净利润1.05亿元,同比增加1.77%;每股收益0.52元。
    主业增收不增利。公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。2011年,公司收入的增长主要来源于食品加工和种业销售增长,盈利大幅下滑一是由于公司综合毛利率同比下降6.38个百分点至34%,食品加工、棉花、种子各业务的毛利率均大幅下滑;另外公司因棉、油期货交易亏损4985万元。
    玉米种子市场供过于求。2011-12年玉米种子销售市场明显供过于求,库存有所上升。2011年,公司落实各类农作物制种面积32.78万亩,同比增长7.5%,种业收入达12.11亿元,同比增长14.6%,毛利率同比下降4.35个百分点至47.79%,种子产业实现净利润1.61亿元,同比增长32%。2011年敦种先锋收入达7.23亿元,净利润达2.53亿元,业绩同比减少21%,主要是由于销售的部分小品种由于适应性不良造成种植农户减产,补偿农户损失3139.6万元。2011年敦种先锋制种面积达11.23万亩,同比增加47%。公司将战略转向种业发展,定增募集资金部分变更为购买“吉祥一号”的生产经营权同时新建3.2万吨的玉米种子加工生产线。
    棉花业务受制于棉价高位回落。2011年棉价持续下跌,造成公司难以形成顺价销售,公司收购加工籽棉3.45万吨,采购经营皮棉2768吨,棉花业务收入达4.02亿元,同比增长12.66%,但毛利率下降8.84个百分点至4.08%,棉花产业亏损2560万元,同比多亏2518万元。未来公司将择机通过嫁接重组或整体转让、资产剥离等方式逐步转移和弱化风险。
    棉油亏损严重。受制于食用油限价政策,公司油脂也难以实现顺价销售,规模未能实现有效扩张。2011年公司食品产业收入达1.89亿元,同比增加15.65%,但毛利率下降15.95个百分点,产业净利润亏损7515万元,其中棉蛋白油脂公司亏损7196万元。
    盈利预测与评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张,特别是合资子公司的盈利贡献,我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.54元和0.68元,以3月28日收盘价19.03元计算,对应的动态市盈率分别为35X和28X,考虑到子公司敦种先锋的成长性以及定增项目扩大种子加工产能,我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示:因天气或病虫害影响制种产量的风险;产品售价大幅下跌的风险。 

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