华声股份新股分析报告:突破产能瓶颈,迎来发展又一春

2012-04-05 来源:安信证券股份有限公司 字号: 12 14
     家电配线组件行业龙头。华声股份专业从事家电配线组件的研发、生产及销售,产品主要包括空调连接组件和家电电源输入组件。2011年,空调用配线组件收入占总收入比重超过90%,其中,空调连接组件占比超过70%。2009-2011年度,公司空调连接组件市场占有率约为30%,是国内空调连接组件主要供应商之一。格力美的采购占公司收入的比重超过70%,因此公司运营较大的受限于空调龙头的增长情况。
    行业稳定增长,市场集中度有望提升。受下游家电行业发展影响,家电配线组件行业将保持平稳增长,预计2012-2015年中国空调连接组件市场和主要家电电源输入组件市场分别保持10%和8%左右的增速。家电零部件的行业格局主要受到下游家电行业格局变化的影响。目前,家电行业集中度较高且这一趋势仍在持续。少数家电零部件制造企业龙头有望伴随下游家电厂商继续提升市场份额,实现行业集中度的提升。
    产能扩大、产品结构优化带来公司盈利能力提升。公司本次拟发行5000万股,占发行后总股本的25%,投资总额合计2.43亿元。募投项目建成后两年达产,新增产能5600万套/年,其中,空调连接组件新增2400万套/年,电热、空调、冰洗电器电源输入组件分别新增1200、1500、500万套/年。2011年,公司由于受产能限制,各类产品收入增速均出现较大幅度下滑,公司最主要产品空调连接组件收入增速仅为13%。近两年,空调连接组件、电热、冰洗电器电源输入组件毛利率高于其他产品5-6个百分点。随着产能扩大、产品结构优化以及更节能环保的辐照交联工艺的采用,我们预计公司未来毛利率将会是稳中有升。
    盈利预测与投资建议。预计2012、2013、2014年公司营业收入增长率为8%、14%和17%,净利润分别增长42%、30%和17%,全面摊薄后EPS分别为0.51、0.66、0.77元。参照可比上市公司的估值水平,我们给予公司上市首日定价区间10.20-11.22元,对应2012年PE为20-22倍。
    风险提示:原材料价格波动;主要客户过于集中。 

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