敦煌种业:主导品种下滑,短期业绩难改善

2012-08-31 来源:航天证券有限责任公司 字号: 12 14
     净利润大幅下滑。敦煌种业2012年1~6月实现营业收入6.53亿元,同比增长14%;实现营业利润0.93亿元,同比下降38%;归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元,同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。
    先玉销量减少拖累业绩。上半年,玉米市场依旧表现出供应过剩的局面,公司主导品种先玉335在2008-2010年经历快速增长(销量复合增速达85%)后,市场竞争地位逐步下降,价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场,销售表现出颓势。从我们的草根调研来看,今年的整个销售依然不乐观,降价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑,我们认为主要有几个原因:1)子公司敦煌先锋销量减少,利润同比出现大幅度下降,种子产业整体利润同比下降4433万元;2)受纺织行业不景气影响,棉花销售市场低迷,无法实现棉花顺价销售,棉花产业同比下降4185万元;3)受油脂、番茄酱市场低迷影响,食品业同比下降2370万元。
    毛利率下滑,存货上升。上半年,营业成本上升较快,加上销售费用上升,期间费用率同比上升5.53个百分点,导致综合毛利率同比下降1.7个百分点,分项来看,种子行业由于成本上升,毛利率下滑8.79%;棉花及食品行业受下游需求影响,毛利率分别下滑了13.02%和14.65%。从存货上来看,上半年存货比去年同期增长了36%,存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升,而销量下降所致。
    品种单一,未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一,对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点,因此于去年购买了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看,未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨,预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。
    盈利预测与估值。我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元,eps分别为0.04元、0.05元和0.07元,考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期,我们将股票评级下调至“中性”。
    股价催化剂:行业整合政策利好出台;新品种市场表现良好风险提示:制种成本增长 

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