东北证券年报点评:“丰收”源于自营改善及信用交易大增

2014-03-14 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     事件:
    东北证券公布2013年年报,实现营业收入17.67亿元,同比增长47.22%,第四季度营业收入3.75亿元,同比增长12.7%;实现归属母公司股东净利润4.80亿元,同比增长218.77%,第四季度净利润0.35亿元,同比增长317%;期末总资产为199.33亿元,较年初增长20.97%,期末归属母公司股东净资产为74.34亿元,较年初增长3.17%。
    点评:
    自营业务收入大增及成本率下降促成业绩超过两倍增长。2013年东北证券实现净利润4.8亿元,同比增长219%,主要由于自营业务收入同比大增以及成本率的下降:2013年东北证券自营业务收入4.38亿元,同比增长134.2%;营业成本12亿元,同比增14.8%,远低于营收增速,成本收入比为67.9%,较2012年下降19个百分点。
    营业收入分析-分业务
    2013年东北实现营业收入17.67亿元,同比增长47.22%,其中证券交易通道业务收入、自营、投行、资管、融资融券业务收入占比分别为44.3%、24.8%、6.8%、14.8%和7%,经纪通道业务占比依然较高。
    (1)经纪业务:四季度市占率有所下降,佣金率上升
    2013年东北证券代理买卖证券手续费及佣金收入为7.83亿元,同比增长58.8%,股基交易量为6757.04亿元,市场占有率为0.71%,较上年0.73%略有下滑,平均佣金率为1.16‰,相较上年1.06‰的水平有所上升。第四季度单季度实现代理买卖证券手续费及佣金收入2.45亿元,同比增长121.5%,股基交易量为1714.95亿元,市场份额为0.68%,同比、环比均有所下降,单季度佣金率为1.43‰,相较前三个季度出现跳升。
    (2)自营业务:规模、收益率双双提升推动业绩增长
    截至2013年末,公司自营业务规模为64.45亿元,较年初增长4.1%,季均规模为66.45亿元,较上年增长141%。投资资产中债券占比由上年的75%进一步提升至90%。2013年公司实现投资收益4.38亿元,投资收益率为6.6%,较上年提升0.7个百分点,可见2013年自营业务收入增长是投资规模和收益率双双提升带来的结果。
    (3)投行业务:受IPO业务暂停影响,收入下滑
    2013年东北证券承销与保荐业务收入为1.44亿元,同比下降32%,主要受到IPO暂停的冲击。全年公司重点拓展并购业务,完成并购项目6个,完成中小企业股份转让业务3家公司挂牌、2家公司再融资,完成债券承销项目6个,在一定程度上弥补了传统保荐业务的收入缺口。
    (4)资管业务:通道业务萎缩,集合资管业务扩张带来收入增长
    从自有资产管理业务来看,截至2013年底,公司共管理12只集合资产管理计划,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、固定收益率、FOF等类型,份额达38亿;受定向资管通道业务压缩影响,公司定向资产管理业务受托资金管理规模为131.64亿元,较2012年底下降69.2%。全年实现收入5620万元,同比增加68%。 从基金业务来看,公司年内完成对东方基金控股,持股比例达64%,2013年东方基金实现营业收入1.44亿元,净利润837万元。公司参股基金银华基金,持股比例为21%,年内银华基金实现营业收入10.52亿元,净利润2.96亿元,为公司贡献业绩约6000万元。
    (5)信用交易业务:两融持续放量,约定及股票质押回购业务从无到有
    2013年东北证券融资融券利息收入1.24亿元,同比增长14.4倍,期末两融余额为23.39亿元,市占率为0.67%。公司于2013年2月份陆续获得深交所和上交约定购回业务交易权限,期内公司约定购回业务待赎回初始交易金额2.98亿元,累计初始交易金额达4.47亿元,息费收入2051万元。公司于2013年7月获得股票质押回购业务交易权限,年内公司股票质押回购交易业务待购回初始交易金额10.86亿元,累计初始交易金额10.95亿元,息费收入3283万元。
    投资建议:从公司的业务布局来看,目前经纪通道业务收入占公司业务总收入超过40%,且公司目前佣金率水平仍明显高于行业平均佣金率,因此在未来网络券商低佣金竞争中处于劣势,但从2013年来看,公司已经广泛开展信用交易业务、另类投资业务,新业务的发展在一定程度上能缓解经纪业务下滑给公司带来的不利影响,假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.53元和0.58元,维持增持投资评级。
    风险因素:网络券商低佣金竞争的冲击、资本市场波动 

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