搜于特:中期业绩降幅符合预期,尝试引入中高端女装业务

2014-08-18 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     中期业绩降幅符合预期。公司今日发布中报,上半年收入、营业利润、净利润分别为5.68、0.99、0.74 亿元,同比分别下降33%、43%、43%,业绩降幅基本符合预期,发货下降且补货依然较少导致收入下降,费用率提升及财务收入减少导致盈利降幅略大;分季度看,14Q2 分别下降31%、43%、43%。
    加盟发货下降、费用率提升及财务收入减少等拖累上半年业绩。今年上半年终端仍持续调整和优化,且零售仍较低迷,加盟商拿货意愿较低,并且去年以来探索“快时尚”模式,实行“四季订货+当季补货”相结合的订单模式,加盟商期货订单明显减少(订货率只有60%左右,往年在90%以上),而在探索“快时尚”的初级阶段补货也不多,共同导致上半年收入降幅达33%;分渠道看,上半年直营收入0.59 亿、同比持平左右,加盟收入5.06 亿、同比下降35%;分地区看,上半年核心区域华南收入2.50 亿、同比下降34%,其他地区仅华北降幅相对较小(5%);分品类看,上半年时尚商务系列、优雅淑女系列、校园休闲系列收入分别为2.09、1.28、2.28 亿,同比分别下降31%、31%、33%。
    盈利方面,尽管上半年综合毛利率同比提升2.1 个百分点至38.6%(直营毛利率同比提升10.2 个百分点至60%、加盟毛利率同比下降0.1 个百分点至36%),主要是采购成本控制和直营占比提升所致,但费用率提升及财务收入减少导致净利润降幅大于收入降幅,其中,销售和管理费用绝对额分别下降1%和16%,但收入规模下降导致费用率分别提升5.1 和1.3 个百分点,而伴随募集资金陆续投入使用,上半年利息收入下降,导致财务费用率提升1.2 个百分点至-0.5%。
    弱市背景下存货、应收款、经营性现金流等仍不理想。截至6 月底,公司存货净值5.9 亿元、同比增加22%,成品库存3.4 亿、同比增加22%,库存规模偏高且仍在增长;应收款4.3 亿、同比增加9%,加盟商资金链仍偏紧;上半年经营性净现金流为-1.1亿(13H1 为-1.5 亿)。弱市背景下,公司经营质量指标仍不理想。
    尝试引入中高端女装业务,或对股价有所刺激,但实际运营效果还需观察。公司8月15 日签署协议,拟以5700 万元增资入股伊烁服饰,增资完成后,伊烁服饰注册资本将由100 万增至6000 万,公司占其95%股权,原股东盛双持有剩余5%股权;伊烁服饰成立于2014 年7 月3 日,7 月30 日以4980 万元收购广州依尼服饰经营性资产(主要是法国ELLE 品牌女装),公司增资资金将用于支付相关款项及补充流动资金。
    伊烁服饰目前主营业务为法国ELLE 品牌女装和ELLE Girl 品牌少女装及配饰在中国地区(包含香港、澳门)的制造、分销及销售;ELLE 是法国桦榭菲力柏契出版社旗下的著名时尚品牌,2014 年7 月23 日,伊烁服饰与其签署独家排他性许可协议,ELLE 品牌女装之许可期限为2014 年7 月31 日至2024 年12 月31 日,ELLE Girl 品牌少女装许可期限为2014 年7 月31 日至2025 年12 月31 日。伊烁服饰目前拥有ELLE 品牌女装直营专卖店33 家、加盟专卖店70 家,但尚未产生收入,拥有较成熟的管理团队。
    综合看,ELLE 女装目前在国内发展一般,公司此举乃落实多品牌及全渠道战略,但实际运营效果还需观察。公司原有业务主要集中在三四线城市街边渠道的大众休闲市场,业务格局相对偏小,弱市背景下,公司除了对原有业务进行优化(渠道结构调整、向快时尚模式转型)之外,也通过对外投资打造“多品牌及全渠道”战略,公司此前还公告将投资2 亿元收购3-6 个电商服饰品牌,力图构建包括商业街、大型商场、购物中心、电子商务等全渠道销售网络,覆盖高、中、低端及其他细分服饰市场的业务体系,尤其是弥补在中高端和电商领域的短板。
    公司此次收购乃落实其“多品牌及全渠道”战略的举措之一,但综合看,ELLE 是著名的杂志品牌,服装业务在中国采用授权的方式,目前看ELLE 女装品牌在中国的发展情况较为一般,预计销售约1 亿的水平。未来被搜于特整合之后,能否获得加速的发展仍考验公司的整合与经营能力,实际运营效果还需观察。
    投资建议与盈利预测:公司主要定位于三四线城市,错开了国际快时尚品牌和国内大品牌的竞争,发展环境相对宽松。但受终端零售持续低迷以及公司自身管理能力偏弱的影响,去年下半年以来公司经营压力持续加大,加盟发货降幅较大,今年上半年仍是如此;下半年终端零售难有起色,只是基数降低可能导致业绩降幅有一定收窄。弱市背景下,公司也积极探索向“快时尚、多品牌、全渠道”模式转型,只是这种模式极为考验公司或者合作伙伴的运营实力,尤其是公司在中高端和电商领域运作经验相对不足,所以转型的实际效果还需进一步观察。但不排除短期对股价有一定刺激。
    根据中报情况,我们略微调整公司 2014-16 年每股收益预测分别至0.38、0.41 和0.44 元,同比分别增长-29%、+8%和+10%(暂不考虑收购影响,此次收购对业绩影响不大),目前股价对应14 年市盈率为25 倍,估值相对偏高,下半年业绩难有实质性恢复,不过公司公告将通过一系列收购打造“多品牌及全渠道”业务体系,可能在短期对股价形成一定刺激,维持“审慎推荐-A”的投资评级,但目前看在行业内找到好的收购标的较难,且收购后的实际运营效果也还需观察。 

如果您对本网有任何意见或建议,请到交流平台反馈。【反馈意见】

证券时报网声明:此消息系转载自本网合作媒体,证券时报网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

1