搜于特2014年半年报点评:下半年盈利降幅有望收窄,后续关注转型和整合效果

2014-08-18 来源:东方证券股份有限公司 字号: 12 14
     公司2014 年上半年营业收入和净利润分别同比下降32.71%和42.88%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比下降31.44%和42.78%,公司预计2014年前三季度净利润同比下降20%—50%。公司同时公告出资5700 万元收购广州伊烁服饰95%股权,伊烁服饰主营业务为法国ELLE 品牌女装和ELLE Girl 品牌少女装及配饰在中国地区的运营。
    上半年公司毛利率同比提升2.09 个百分点,由于销售收入的大幅下滑,上半年公司期间费用率同比大幅上升了7.62 个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别上升了5.08 与1.30 个百分点,进一步拖累盈利增速。
    分渠道来看,上半年加盟渠道销售收入下滑34.36%,自营收入变动不大。自营业务毛利率同比上升10.16 个百分点,好于加盟业务表现。上半年公司经营活动现金流量净额没有明显的改善,半年末公司应收账款较年初增长1.99%,同时存货余额较年初也有6.54%的上升。
    全年业绩同比预计有明显下降,考虑基数原因,下半年降幅预计收窄。今年仍将是公司的内部调整年,考虑到零售大环境的低迷和公司正在向快时尚模式转型中引发的加盟订货磨合调整,我们预计14 年下半年公司业绩增速难有明显的起色。
    公司未来关注点仍聚焦于转型的成效。14 年公司将积极向快时尚模式转型,除了持续推进O2O 业务外,公司本次公告也明确了多品牌全渠道发展的战略,结合公司6 月底公告拟以2 亿元资金收购整合多个独立电商品牌的事项,我们判断公司后续再多品牌整合和互动方面可能会有更多的布局。
    财务预测与投资建议.
    考虑到今年公司仍处于转型调整阶段,我们下调公司未来3 年公司收入增速预测,上调期间费用率水平预测,预计2014—2016 年公司每股收益分别为0.41 元、0.48 元和0.57 元(原预测14~15 年为0.73 元与0.90 元)。考虑到公司战略上在O2O 与多品牌整合方面的布局,我们根据可比公司给予公司一定的估值溢价,给予公司2015 年23 倍PE 估值,对应目标价格11.04 元,维持公司“增持”评级。
    风险提示:国内服饰零售持续低迷对公司经营质量和盈利增速的影响。 

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