益民集团:业绩符合预期,关注并购基金进展

2014-08-20 来源:国泰君安证券股份有限公司 字号: 12 14
     本报告导读:
    公司1H2014年实现收入16.6亿元,同比增长1.18%,归属于母公司净利润1.11亿元,同比增长5.12%,折合EPS:0.127元,业绩符合市场预期。
    投资要点:
    益民集团以“品牌内衣、黄金饰品销售+物业出租”为主业,大量自有物业提供较强安全边际。上海国企改革已进入深水区,随着德益并购产业基金进入佳境,公司有望从两方面受益:1)引入战略投资者,嫁接产业基金旗下成熟优质资产;2)成为国企资源整合平台载体,推动公司在品牌消费品行业扩张。公司未来看点在于国企改革深化及并购产业基金的项目培育能力,维持2014-2016年EPS预测为0.19/0.23/0.27元,目标价7.7元、“增持”评级。
    受经济低迷、电商分流及黄金高基数影响,收入端增速放缓。2Q实现收入8.23亿元、同比增长0.74%,其中古今内衣实现净利润7115万元、同比小幅下降1.7%,在全国拥有网点数达1619家;天龙宝凤实现净利润832.9万,同比持平;毛利率为25.7%,同比增加2.4pct,主要原因是2Q2013低毛利率的黄金品类热销所致;受收入增速下滑影响,2Q销售+管理费用率同比增加1.4pct至13.2%,但从上半年整体来看,费用率同比基本打平。我们判断公司主业回暖仍须等待经济拐点或电商业务放量,因此短期盈利能力提升主要依靠费用端改善。
    上半年公司积极扩展品牌影响力并丰富销售渠道。1)合资成立专业生产“古今龙”男士服饰品牌;2)创建第一家古今生活馆,提升购物体验感;3)SAP项目完成上线,改善信息服务系统;4)开设古今天猫旗舰店,打造全渠道销售。1H古今内衣实现电商平台销售额4516万元,同比增长77.33%。对于品牌来说,渠道效率的改善对增长具有重要作用,但考虑到内衣品牌多为区域型,且产品同质化较为严重,我们认为电商渠道难对公司产生明显改善。
    风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。 

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