搜于特:投资女装淘品牌,多品牌、全渠道再进一步

2014-08-28 来源:光大证券股份有限公司 字号: 12 14
     公司公告对外投资三家女装电商。
    搜于特分别以3945 万、2910 万、396 万认购淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装注册资本,分别占本次投资完成后注册资本的19.7%、19.4%、19.8%,对应PS 分别为3.2、2.8 和72.5 倍。13 年慕紫仍为亏损,纤麦微利(净利率0.09%),格致盈利水平最高(净利率17.5%)。
    公司于6 月公告将2 亿元超募资金调整用于投资3-6 个在电商服饰细分市场具有领先优势的电商服饰品牌,此次投资揭开公司投资电商品牌序幕:“纤麦”定位于大码女装、“格致”定位于民族风女装、慕紫定位于时尚中国风,是继公司借“潮流前线”打造O2O、收购代理ELLE 的伊烁服饰之后“多品牌、全渠道(商业街、大型商场、购物中心、电子商务等)”战略的又一推进。
    淘品牌主要依托于淘宝平台引流,面临规模瓶颈,看好细分品牌。
    国内的淘品牌诞生于2009 年,兴盛期在2010 年,近些年随着传统品牌上线以及线上引流成本推高,迅猛发展的势头有所降温。淘品牌背后依托淘宝和天猫稳定的流量支撑,我们将淘品牌模式归为3 类:(1)依靠性价比、借助引流打造爆款单品,早期的大量淘品牌借此兴起;(2)定位小众需求,风格鲜明,如裂帛、七格格;(3)快时尚,如韩都衣舍、茵曼。
    在线上引流成本逐步提升、线下品牌上线具备供应链优势的背景下,淘品牌受冲击明显,13 年双十一前十名中仅茵曼和Artka 位列前十,其余均为线下品牌。因此三种模式中,我们更看好定位小众需求、风格鲜明的淘品牌,此次搜于特收购的纤麦、格致、慕紫均属于这一类型,其优势在于风格清晰、品牌忠诚度和转化率较高,但其问题可能在于规模瓶颈。
    短期业绩影响有限,但后续投资有望提升公司估值中枢。
    此次投资的3 个品牌公司未取得控制权无需合并报表,且3 个品牌规模尚小,短期业绩影响有限;但我们认为:(1)本次投资是公司推进转型努力的开始,后续仍有投资电商品牌预期、有望构成股价催化剂、提升估值水平;(2)从相关业绩条件来看,3 个品牌预期成长较快:预计纤麦14-16年收入增速有望达到222%、100%、75%,到16 年净利率达到5%;预计格致14-16 年收入增速有望达到89%、80%、67%。(3)搜于特和3 个淘品牌之间后续有望实现相互引流,在转化率较高基础上实现精准营销 。 

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