方正证券2014年中报点评:归母综合收益增长43%,8月份完成民族证券收购

2014-08-31 来源:广发证券股份有限公司 字号: 12 14
     业绩:综合收益增长43%,归于自营、类贷款业务贡献
    从14H1行业经营环境来看,整体而言要好于13H1,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。其中,14H1市场股票成交金额21.5万亿元同比增长2%,沪深300指数下跌7%小于13H1的-13%跌幅、中证全债指数上涨5.7%高13H1的2.4%涨幅,股权融资额3156亿元同比增长47%,两融余额4064亿元同比增长83%。
    从14H1公司经营数据来看,方正证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.8亿元、7.7亿元,分别同比增长43%、90%,每股综合收益、净利润分别为0.14元、0.13元。综合收益增加43%主因归于自营、类贷款业务贡献。
    收入端:自营债券投资贡献较大,类贷款规模大幅扩张
    1)自营:收入高增145%,归于债券投资贡献较大。14H1公司自营收入6.5亿元,同比高增145%,主要归于债券投资规模增加、14H1中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1末公司自营资产178.7亿元,同比增长143%,其中,权益类、债券、其他资产占比分别为6%、71%、23%。
    2)类贷款:净利息收入增长21%,归于两融等规模增长。14H1利息净收入4.2亿元,同比增长21%。14H1末融资融券余额94.1亿元,同比增长95%,市场份额2.3%;股票质押式回购业务余额4.9亿元,环比13年底高增207%;约定式购回业务余额7.0亿元,环比13年底增长112%。债券融资配合类贷款业务增长,扣除客户保证金后权益乘数从2013年末2.3倍上升至2.8倍。
    3)投行:收入增长24%,归于债券承销及新三板挂牌收入贡献。14H1公司投行业务收入0.87亿元,同比增长24%,归于债券承销及新三板挂牌收入贡献。14H1子公司瑞信方正完成股权和债券主承销项目10个,融资金额197.3亿元。14H1新三板新增推荐挂牌企业10家,合计挂牌家数22家,在上市券商中排名第7,同时公司6月已获得做市业务资格。
    4)经纪:网点转型持续推进,8月份完成民族证券收购。14H1公司经纪收入7.5亿元,同比增加3%,归于网点转型等积极影响。14H1公司折股经纪份额1.65%,同比下滑1%;折股佣金率0.081%,同比下滑4.8%,小于行业佣金率16%的同比降幅。8月份,公司正式完成对民族证券的收购。民族证券营业部主要分布于东北、西南地区,与方正证券主要分布于中部、东部地区的营业部形成区域互补。零售客户资源增长,对接资管、投行、两融等丰富产品线,有利于产生规模效应。
    成本端:管理费同比提高40%,与营业收入相当
    方正证券14H1业务及管理费9.8亿元,同比增加40%,与公司新营业收入的39%增速相当,仍处于可控范围内。
    投资建议:维持“谨慎增持”评级
    行业层面,14H2政策催化剂趋暖,新三板做市、沪港通、一码通等有逐步落地。公司层面,1)收购民族完成外延布局,区域互补、业务协同共促合并后公司效率提升;2)积极寻求上海银行、顺网科技等外部合作伙伴,拓展零售客户资源;3)资本中介业务快速发展,资金逐渐趋紧预计存在促发再融资需求的可能性。维持公司“谨慎增持”评级。
    预计方正证券2014-15年摊薄后的每股综合收益为0.21、0.23,2014年末BVPS为3.64元,对应2014-15年PE为29、25倍,14年末PB为1.6倍。
    风险提示:互联网低佣竞争,券商牌照放开,板块股票供给增加等 

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