航天机电:组件需求旺盛,预告四季度减值拖累业绩

2014-10-21 来源:齐鲁证券有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    公司三季报业绩同比减少81.93%符合预期:公司2014年前三季度实现营业收入21.79亿元,同比增长13.50%;实现归属于上市公司股东净利润3621万元,同比减少81.93%,对应EPS为0.03元;其中,公司三季度单季实现营业收入6.69亿元,同比减少5.79%;实现归属于上市公司股东净利润227万元,同比减少92.41%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。
    公司预计全年业绩同比大幅下滑:2013年1月,公司向大股东转让神舟硅业的部分股权,持股比例从49.33%降至19.63%,使其成为公司的参股公司。虽然神舟硅业生产经营持续保持满负荷运转,但由于前期投入大,经营性亏损仍未得到扭转,公司持有的剩余投资将在四季度发生减值,减值金额预计在1.2亿元至2.47亿元之间。因此,公司预测全年净利润同比将大幅下降。
    169.5MW电站尚未实现挂牌转让与确认收益:公司2014年8月份公告拟挂牌出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个项目公司,即转让49.5MW、100MW、20MW共169.5MW电站,但截至三季度末,尚未实现挂牌转让,因此该169.5MW电站转让收益尚未确认,拖累三季度单季收入与利润同比下滑,我们预计该收益有望在四季度内确认。
    三季度收入主要来源于组件销售:由于三季度内没有实现电站股权转让,仅有少量已转让电站的EPC收益确认,同时汽车零配件与新材料业务基本稳定,因此我们预计单季6.69亿元的收入主要来源于组件销售,这从增长较快的应收账款亦能得到验证。公司在加快电站开发的同时,着力开拓组件销售市场,目前看来效果显著。
    毛利率环比回升,财务费用有所增长:公司三季度单季毛利率17.53%,连续四个季度回升。考虑到三季度收入主要来源于组件销售,该盈利水平已非常可观,表明公司精益降本和技术改造进展顺利,光伏制造减亏明显。公司销售费用与管理费用基本稳定,财务费用有所增长,主要是航天香港汇兑损失同比大幅增加以及连云港神舟票据贴现承担的贴现息所致。公司应收账款与存货均有增长,资产负债率在三季度末约56%,优于行业平均水平。公司经营活动现金流在三季度环比一二季度大幅改善,基本实现出入平衡。
    电站建设如火如荼,年底或将集中完工:根据公司三季报表述及此前的增资公告,井陉25MW、砚山20MW、嘉峪关六期15MW、忻州50MW、刚察三期10MW、尚义25MW光伏电站项目公司均已完成增资,目前已进入开工高峰,有望于今年底集中建设完成;而金昌25MW、榆林50MW、张掖三期10MW光伏电站项目公司在三季度末尚未得到增资。近期能源局下发《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》,强调禁止买卖项目备案文件及相关权益,已办理备案手续的光伏电站项目,如果投资主体发生重大变化,应当重新备案;因此,BT模式需要在电站项目并网后方能转让股权与确认收益;基于此我们判断公司四季度电站确认规模尚存在较大不确定性。
    投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.08元、0.42元和0.55元,对应PE分别为123.3倍、24.2倍和18.5倍,下调投资评级至“增持”,目标价10.5元,对应于2015年25倍PE。
    风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;高端汽配收购兼并不达预期。 

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