广州友谊:收购越秀金控,广州国资金融资产曲线上市

2014-12-10 来源:首创证券有限责任公司 字号: 12 14
     投资要点
    公司公告定向增发预案,预案内容超市场预期:公司以每股9.40元向特定对象非公开发行不超过10.64亿股,募集资金不超过100亿元,其中88.3亿元用于购买越秀金控100%股权,11.7亿元用于向越秀金控增资,补充广州证券营运资金。发行完成后,公司总股本为14.23亿股,广州市国资委占比54.2%,为公司实际控制人。
    越秀金控整体注入,实现了广州市国资金融资产上市,广州友谊转型成为以百货业务和金融业务为双主业的控股型公司:越秀金控为广州市国资委旗下的金融控股型公司,直接控股广州证券(66.096%)、越秀租赁(70.06%)、越秀产投(90%)、广州担保(100%)和越秀小贷(30%)5家子公司,初步形成了以广州证券、越秀租赁为核心的多元化非银行金融控股集团格局。12A、13A、1-3Q14,越秀金控分别实现营业收入11.3、13.3、16.9亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.04、1.55、3.75亿元。
    越秀金控旗下的核心资产广州证券为综合类券商,行业综合排名在前四十位左右,拥有2家全资子公司(广州期货和广证创投)、 2家控股子公司(广证恒生和天源证券)、1家参股子公司(金鹰基金)。截至增发预案出具日,广州证券及其控股子公司天源证券共拥有53家证券营业部。1-3Q14广州证券实现营业收入12.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润4亿元;越秀金控旗下另一核心资产越秀租赁的注册资本达32.62亿港元,是华南地区资本规模最大的外商融资租赁公司之一,其以城市基础设施等优质业务为发展重点,力争成为华南地区具备较强竞争力和影响力的大型第三方融资租赁公司,1-3Q14越秀租赁实现营业收入3.8亿元,实现净利润1.02亿元。
    收购价格较便宜:在评估基准日14年9月30日,越秀金控及旗下的广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷的净资产评估价值分别为88.3、80.4、18.96、1.53 、6.59 、3.32亿元,分别为账面价值的1.28 、1.41、1.03、1.05、1.05、1.03倍,溢价率并不高。以收购价格100亿来计算,越秀金控收购PB 仅为1.45倍,远低于目前A 股市场券商的PB 估值水平。
    盈利预测:我们预计14年公司零售业务实现净利润2.63亿元,给予18倍PE,给予越秀金控3.5倍PB,则收购后公司市值有望达293亿,折合发行后每股20.6元。由于目前定增还处于预案阶段,尚需国资委及证监会审核,我们将在交易完成后调整盈利预测,我们看好公司转型后的发展前景,给予增持评级。
    风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;定增审批等。 

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