百圆裤业:环球考核条件较重组承诺明显上调,彰显持续高增长信心

2015-03-05 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     事件:
    公司发布《股票期权激励计划(草案)》,并将复牌。
    评论:
    1、主要授予环球团队,且更注重长效激励机制
    公司发布股票期权激励计划(草案),拟授予12名核心人员(徐总、李总、田总等及其他9名核心骨干)300万份股票期权,占目前总股本的1.42%,其中,百圆1人(财务经理)对应20万份,环球11人对应280万份(徐总100万份),即主要授予环球团队;行权价格为40.75元(即停牌前价格),有效期为48个月,自授予日起满12个月后,可分三期分别行权20%/20%/60%,可行权的大头分布在第四年,即更注重长效激励机制。此外,根据公司测算,期权成本合计4072万元,2015-2018年分别摊销1254/1485/1032/301万元。
    2、环球考核条件较重组承诺明显上调,彰显持续高增长信心
    激励计划(草案)显示,考核条件包括合并报表及环球两个层面:1)、2015-2017年合并报表净利润较2014年增长分别不低于200%/350%/550%,即2015-2017年净利润分别不低于1.04/1.56/2.26亿,对应同比增幅分别不低于200%/50%/44%;2)、环球易购2015-2017年净利润分别不低于1.00/1.55/2.25亿,较重组时业绩承诺分别上调10%/23%/32%,以2014年承诺净利润(0.65亿)测算,2015-2017年净利润同比增幅分别不低于54%/55%/45%,进一步彰显持续高增长信心。对比合并报表及环球之考核条件发现,此次激励在强化对环球考核的同时,弱化了对百圆的考核;此外,对被授予人尚附带个人绩效考核。
    3、盈利预测和投资评级
    跨境电商整体生态环境好于国内电商,环球易购依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”实现高速增长,14年延续高增长(旺季销售超预期)且完成业绩承诺,并且未来1-2年仍处上升阶段;此次激励主要授予环球团队,并且更注重长效机制,环球之考核条件较重组承诺明显上调,彰显持续高增长信心。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在14年率先建议市场给予重点关注,前期股价调整时持续提示关注(自前期低点以来已有40%+涨幅)。
    我们预计2014-2016年上市公司合并报表总收入分别为8.4/22.9/34.0亿元(环球盈利上调后相应上调其收入预测),公司目前市值86亿,对应15年PS为3.8X,维持“强烈推荐-A”的评级,综合考虑海外电商股之估值参照以及A股外贸电商标的之稀缺性,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外布局预期可进一步加大估值弹性,一年目标价可给予15年4.5-5倍PS,目标价格中枢为51.5元。仍持续建议积极把握进行中期布局。
    4、风险提示
    行业竞争升级;
    费用率提升超预期;
    对外投资整合效果低于预期。 

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