恒信移动:收购易视腾,绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口

2015-03-07 来源:华创证券有限责任公司 字号: 12 14
     事项
    公司发布公告,收购易视腾,使其成为全资子公司。
    主要观点
    1.8.2亿全资控股易视腾,创新的用户数和业绩双指标对赌。
    公司拟以发行股份方式收购易视腾合计91.30%股权,交易对价不超过8.2亿元,发行股份方式支付全部对价,发行价格为18.00元/股,发行数量合计约4565.22万股。并同时募集配套资金,公司拟向荣信博投资、通泉资产、君创同达、耿仲毅和江涛等5名投资人非公开发行股票募集配套资金不超过2.7亿元,发行价格为18.52元/股,拟用于OTT终端OEM项目、业务推广与OTT落地平台搭建项目和补充易视腾流动资金等方面。本次交易前,上市公司全资子公司恒信彩虹持有易视腾8.70%股权,通过本次交易后,易视腾将成为公司全资子公司。
    对赌方式创新:在收购易视腾的业绩对赌中,公司给出用户数和业绩两个指标。标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数不少于800万户,且2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.008亿元;若标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数低于800万户,则2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.68亿元。这种创新式的对赌方式体现公司对用户数的重视,而非单纯考虑利润
    2、易世腾:绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口
    易视腾是国内技术领先的互联网电视运营服务商,是一家专注于互联网电视核心技术研发、智能终端开发及销售、OTT业务运营服务的高新技术企业。2011年底,易视腾与中数鸿创信息技术(北京)有限公司合资成立了中数寰宇,并通过中数寰宇(易世视博的子公司)与央视国际、腾讯合资成立“未来电视有限公司”。易视腾推广销售的方式主要依靠运营商(B-B-C模式),盈利来源主要由三部分构成,分别为硬件销售、运营分成和增值业务。
    (1)销售方式:依靠运营商(B-B-C模式)
    易视腾主要采取与电信运营商合作的B-B-C模式,即易视腾目前通过中国移动、中国联通的各省分公司销售硬件终端、集成未来电视的“中国互联网电视”内容、提供各种增值应用,利用运营商强大的用户资源、营销体系及服务能力,迅速拓展家庭用户。面向用户的互联网电视服务(含内容服务与硬件终端产品)主要是与宽带互联网产品打包捆绑销售或叠加销售给用户。
    (2)盈利方式:硬件销售、运营分成和增值业务
    硬件销售,易视腾互联网电视智能终端的销售,目前以电信运营商为主要销售对象。易视腾拥有自主品牌的OTT终端产品,如“易视宝”,易视腾机顶盒及配件产品的生产采取OEM方式。企业目前还处于发展初期,终端销售为收入的主要来源,但随着运营收入、增值业务收入的产生与增长,此部分销售占比会逐步下降。
    运营分成:运营分成是易视腾与电信运营商和互联网电视播控平台央视国际的独家运营方未来电视合作,开发、维护运行平台软硬件,按照合作协议约定对互联网电视基础内容运营服务产生的收入进行分成。未来电视提供的基础视频内容,通过运营商宽带互联网传送给用户收视,易视腾提供技术与运营支撑服务来保障用户正常收视。用户按月或按年缴纳内容收视费给运营商,运营商向未来电视及易视腾以约定价格结算运营服务费,易视腾与未来电视按约定比例对结算自运营商的运营服务费进行分成。
    增值业务:即为用户提供影视付费包、大片单片点播、音乐、游戏、教育、电商等增值业务,以及广告及大数据营销服务
    综上所述,我们看好公司本次收购易世腾,绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口,在家庭互联网电视产业链中逐渐崛起。我们预测公司2015年、2016年的eps分别为:0.2、0.4,维持推荐评级。
    风险提示:
    1、易世腾用户数不达预期
    2、运营商推广合作模式发生变化 

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