隆基股份:牵手特变优势互补,构建单晶行业大格局

2015-03-10 来源:齐鲁证券有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    公司与特变电工进行全过程战略互补合作:公司与特变电工于2015年3月9日签署战略合作协议,双方拟围绕太阳能光伏产业,从多晶硅供应、单晶组件采购、单晶硅片采购、现有硅片及组件产能合作、光伏电站的设计咨询、光伏电站配套产品的供应、EPC总包建设等全过程进行战略互补合作。一、公司将特变电工作为合格供应商,2015年采购不低于3000吨的多晶硅,多晶硅价格参考市场价格。二、特变电工将公司作为合格供应商,在采用公司单晶组件与采用国内一线品牌多晶组件电站系统建造成本持平的条件下,2015年采购不少于100MW的高效单晶组件。三、特变电工在自身产能不足时,优先向公司采购单晶硅片,目标为100MW,单晶硅片的价格参考国内一线厂商单晶硅片售价。四、在公司承担光伏电站建设项目中,优先采购特变电工的光伏电站配套产品。五、特变电工进行光伏电站设计及EPC业务中积极向业主、投资方推荐公司的单晶组件。
    双方产业链深度互补,牵手巨头推广单晶具备示范效应:公司已逐渐形成单晶硅片-单晶组件-电站运营的产业链布局,特变电工则着重布局于多晶硅-多晶组件-电站开发环节,双方的产业链布局具备显著的互补性。公司承诺2015年采购特变电工不低于3000吨的多晶硅、优先采购特变电工的光伏电站配套产品,从而获取了特变电工对于公司100MW高效单晶组件、100MW单晶硅片的优先采购承诺。双方在光伏产业链中深度合作,有利于发挥各自优势。同时,公司通过与产业巨头的合作,在国内市场加大推广单晶技术路线的力度,具有较大的示范引导作用。随着国内单晶市场进入培育期,我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速。
    公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头,计划通过定增扩产快速实现市场扩张,2015年计划销售3GW(含组件自用硅片),增速高达50%,将进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。
    单晶硅片龙头成本领先,未来盈利释放空间巨大:公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,顺利导入各项专利技术成果,在不断提升产品品质的同时降本增效。公司对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范,从而构筑了公司在成本方面的核心竞争优势。未来2-3年,公司的非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,硅片毛利率有望继续攀升至20%以上,盈利释放空间巨大。
    打造“乐叶”高效组件品牌,加速单晶技术路线推广:公司通过现金收购乐叶公司85%股权,逐渐形成500-800MW的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW;拟投资5亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏,布局打造“乐叶”第二品牌;预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上,并计划用2-3年时间打造国内一线单晶组件品牌,实现单晶组件市场占有率第一。考虑到公司将大力拓展电站业务,打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。公司此次与特变电工进行战略合作,将促进高效单晶组件的销售,有利于提升“乐叶”的品牌影响力。
    间接参股国开新能源,提升电站领域竞争力:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
    限制性股票股权激励计划保驾护航,确保公司业绩的稳步提升:公司已经完成了限制性股票股权激励计划的授予工作,向489名激励对象授予927.23万股股票,形成良好均衡的价值分配体系,激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作,确保公司业绩的稳步提升。
    产业链布局日趋完善,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型:公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头,随后布局高效组件并进军电站领域,逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型,太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向,不断提升行业地位,重塑行业竞争格局,有利于提升公司的估值水平。
    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.03元、1.51元和2.07元,对应PE分别为31.3倍、21.4倍和15.6倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至36元,对应于2015年35倍PE。
    风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。 

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