兴业证券2014年报点评:综合收益高增175%,归于自营、经纪收入贡献

2015-03-12 来源:广发证券股份有限公司 字号: 12 14
     业绩:综合收益高增175%,归于自营、经纪收入贡献
    从2014年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等各项业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674亿元同比增长89%,两融余额10257亿元同比增长196%。
    从2014年公司经营数据来看,兴业证券归母综合收益、净利润分别为18.9亿元、17.8亿元,分别同比高增175%、166%,每股综合收益、净利润分别为0.36元、0.34元,综合收益高增175%主因归于自营、经纪收入贡献等。
    收入:自营收入增长显著,投行业务亮点突出
    1)自营:收入同比高增198%,归于股、债投资收益上行。2014年公司自营收入18.6亿元(含可供出售类浮盈),同比增加198%,主要归于股、债市场双双上涨及公司投资规模扩大影响。2014年公司自营资产175.2亿元,同比增长32%。自营资产收益率12.1%,相比2013年的5.5%大幅提高。
    2)经纪:收入同比增长37%,归于市场成交量放大影响。2014年公司经纪业务收入15.4亿元,同比增加37%,归于市场成交量放大影响。此外,2014年公司折股佣金率为0.055%,同比下降8%,好于同业-11%的同比降幅;2014年公司折股经纪业务份额1.58%,较2013年1.66%有所下滑。
    3)资本中介:利息收入同比99%,归于两融规模快速增长等。2014年公司实现利息收入6.9亿元,同比增长99%,归于两融、股票质押回购业务规模分别同比高增231%、161%。同时,公司扣除客户保证金后权益乘数为3.4倍,较2014年初的2.0显著提高。2015年1月,公司发布配股预案,拟募资不超过150亿元人民币,主要用于扩大信用业务规模等。
    4)投行:收入同比51%,归于股、债承销规模增加。2014年公司实现投行业务收入5.5亿元,同比增长51%,归于股、债承销规模增加。报告期内公司主承销金额及收入分别同比增加12%、44%。公司注册地在福建,投行业务深耕海西市场,区域优势稳固。
    成本:业务及管理费增42%,低于全口径收入(含浮盈)的80%增幅
    兴业证券2014年业务及管理费27.2亿元,同比上升42%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的80%同比增幅,成本控制较为合理。
    投资建议:配股融资增强资金实力,维持“谨慎增持”评级
    行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。
    公司层面,1)投行业务深耕海西市场,区域优势稳固,未来有望受益于福建自贸区、一带一路等政策;2)资本中介业务增势显著,财务杠杆提高助力roe提升,扣除客户保证金后权益乘数由14年初2.0倍增至年末3.4倍;3)拟配股募资150亿元,将显著增强公司资本实力及PB估值安全性。
    预计兴业2015-16年摊薄后每股综合收益为0.37、0.41元,2015年末BVPS为4.93元,对应2015-16年PE为36、32倍,2015年末PB为2.7倍,维持兴业证券“谨慎增持”评级。
    风险提示:市场成交金额下降、券商牌照放开风险 

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