兴业证券:自营、信用业务发力,业务结构均衡

2015-03-12 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     【事件】.
    兴业证券2014年实现营业收入56.09亿元,同比增长80.97%,归属于母公司的净利润17.82亿元,同比大幅增长166%,对应EPS0.34元,归属于母公司的综合收益17.49亿元,同比增长175.62%。2014年末,公司净资产146.82亿元,对应BVPS2.82元。公司拟每10股分配现金红利0.5元(含税)。
    【点评】.
    自营、信用业务收入大增带动14年业绩上升近两倍:2014年公司实现归属于母公司的净利润17.82亿元,同比大幅增长166%。主要受益于市场整体成交量提升59%,融资融券余额自年初的3400亿增长至年末的超过10000亿,市场整体环境向好,公司自营、信用业务业绩增长迅速。业务结构变化不大,对经纪、投行的依赖度较低,其中自营贡献34%收入仍是最大收入来源,经纪、利息、投行分别贡献27%、12%、10%的收入。
    经纪业务佣金率,市场份额稳定:14年全年公司股票基金总成交额2.3万亿元,同比增长约5成,市场份额1.47%,保持市场排名第18位不变。经纪业务实现佣金收入15.39亿元,同比增长37%。受互联网的冲击,以及营业部设立和非现场开户的放开对行业整体佣金率带来较大压力,公司2014年佣金率下滑至0.064%,未来仍有一定的下降空间。
    股权承销增长显著,债权承销基本持平:2014年公司投行业务共实现收入5.52亿元,同比增长51%,主要受益于公司在海西市场的区域性优势。全年公司共承销2单IPO项目,承销金额5亿元,承销增发项目7单,承销金额59亿元,同比增长2倍。债券融资业务完成主承销16单企业债、1单公司债和14单其他债券项目,主承销金额194.45亿元,同比基本持平。
    资管子公司扩张迅速,带动收入翻倍:2014年1月,兴证资产管理子公司申请取得证监会核准批复,全年累计发行48只集合理财产品,共募集资金80.01亿元。截至2014年末,公司受托资产管理业务规模合计1474亿元,实现受托资产管理业务净收入2.31亿元,同比增长121.30%。
    自营业务权益类占比增加,受益市场回暖:全年实现证券自营投资收益(含公允价值变动)18.87亿元,同比增长197%,总规模超170亿元,总投资收益率11.1%。公司增加权益类资产配置,受益于股市走强。从结构来看,债券规模占比61%,比例有所下降但仍是最主要的投资品种,股票规模占比16%。
    信用业务发展迅速,带来业绩增量:截至2014年末,公司融资融券余额138.12亿元,较2013年增长227.60%,市场份额提升至1.35%,实现利息收入5.65亿元,同比增长179%;股权质押业务总市值约338亿元,同比增长超过2倍,实现利息收入6.68亿元,同比增长6倍,成为继两融之后新的信用业务收入增长点。
    【投资建议】.
    公司自营、资本中介型业务增速迅猛,对经纪、投行等传统业务的依赖度较小,未来行业创新利好公司发展,维持“买入”评级。预计公司2015、2016年净利润分别为26.93亿元、34.86亿元,对应EPS0.52元及0.67元。目前公司股价对应2015年PE为26倍。给予公司16.3元目标价,对应2015年PE31倍,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。 

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