广州友谊:业绩符合预期,全资控股越秀金控,“百货+金融”双业态发展主业

2015-03-19 来源:中银国际证券有限责任公司 字号: 12 14
     2014年公司实现营业收入33.63亿元,同比下降17.83%;归属母公司净利润2.63亿元,同比下降14.96%,折合每股收益0.73元,基本符合我们之前每股收益0.72元的预期。公司拟以2014年12月31日公司总股本358,958,107股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金17,947.91万元。我们维持2015-16年零售行业全面摊薄每股收益为0.20和0.21元,给予2017年全面摊薄每股收益0.22元,以15倍2015年市盈率,对应目标价位3.00元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.2倍市净率,对应目标价25.56元,我们将目标价上调至29.00元,考虑到目前资本市场对于金融行业的热情以及证券业务的情绪,维持买入评级。
    支撑评级的要点。
    报告期内主营业务及利润双双下滑:报告期内,公司实现主营业务收入310,181.49万元,同比下降18.94%,主要原因是:宏观经济持续低靡靡、限制“三公”消费、新业态新渠道对传统零售的冲击,同时,正佳店于2014年10月起结束旧址经营,迁移至新店,面积减半并经重新装修于11月下旬起陆续开业经营,导致报告期内该店收入下滑。
    四季度单季度营收增速下滑22.9%,净利润增速下滑10.14%:4季度单季度公司实现营收9.1亿元,同比下降22.9%,实现净利润9,076万元,同比下降10.14%。营收增速相比3季度单季下降幅度略有放大。主要原因是正佳店于2014年10月起结束旧址经营,迁移至新店,面积减半并经重新装修于11月下旬起陆续开业经营,使得4季度单季度该店收入下滑。
    综合毛利率增长1.93个百分点,费用率增长2.33个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率同比增长1.93个百分点至23.93%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加2.33个百分点至13.9%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.83、0.48和-0.02百分点至13.37%、1.72%和-1.19%。
    报告期内全资控股越秀金控,将全面跨界进入金融领域,未来公司将零售及金融相结合的经营,发挥零售及金融的协同效应。越秀金控旗下控股公司有广州证券(持股比例66.096%)、越秀租赁(持股比例70.06%)、越秀产投(持股比例90%)、广州担保(持股比100%)和越秀小贷(持股比例30%)。
    广州证券拥有2家全资子公司广州期货和广证创投,拥有2家控股子公司广证恒生(67%)和天源证券(80.47%),拥有1家参股子公司金鹰基金(49%)。
    越秀租赁拥有1家控股子公司上海越秀租赁(75%)。收购后,公司将全面进入金融领域,包括证券、融资租赁、私募投资基金、担保以及小额贷款等业务。
    评级面临的主要风险。
    公司对金融业务的治理风险。
    估值。
    我们维持2015-16年零售行业全面摊薄每股收益为0.20和0.21元,给予2017年全面摊薄每股收益0.22元,以15倍2015年市盈率,对应目标价位3.00元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.2倍市净率,对应目标价25.56元,我们将目标价由21.14元上调至29.00元,考虑到目前资本市场对于金融行业的热情以及证券业务的情绪,维持买入评级。 

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