中海发展:主营改善来自油品运价上升与油价下降,内贸市场仍待回暖

2015-03-28 来源:长江证券股份有限公司 字号: 12 14
     报告要点
    事件描述
    2014年,中海发展营收同比增加8.27%至123.34亿,毛利率同比上升9.87个百分点至11.08%,归属于母公司净利润3.11亿,实现EPS 为0.0913元,上年为-0.6751元,全年成功扭亏。
    事件评论
    主营改善来自油品运价上升与油价下降。公司主要的收入增长来自干散货市场,干散货运输营收同比增加13.70%,尽管沿海干散货综合运价指数和BDI 同比分别下跌12.1%和8.37%,不过外贸矿石周转量同比增加25%贡献明显。而燃油成本的下降是毛利率同比大幅上升的主要原因,同时受益于油运市场的阶段性回暖(VLCC 市场三条典型航线运价指数年均值同比上升约12%),公司油运业务毛利率也回升15.1个百分点,对盈利能力改善起到了积极作用。2014年公司扣非后净利0.55亿,去年为-18.76亿。
    非主业:拆船补贴增加与亏损计提减少。除主业改善外,由于2013年船舶减值和亏损计提合计减少利润7.67亿,加上2014年公司收到拆船补贴4.7亿元计入营业外支出,也对扭亏贡献明显。
    内贸运价下跌超一成,外矿仍是主要利润贡献点。2014年,公司完成货物运输周转量4645.6亿吨海里,同比上涨9.3%,而整体单位运价下降8.56%,最终运输业务总收入同比下降0.06%。其中,内贸平均运价下降近15%,是运价回落的主要原因,而运量增加、运价稳定的外矿运输仍是利润的主要贡献点。
    除LNG订单外,因拆补政策新增少量油轮订单。2015年公司将有8艘/51.6万载重吨散货船交付。之后,除了2016、2017年各3艘LNG 的运力尚待交付外,还新增了7艘油轮订单在2016-2018年交付,主要是为符合国家拆船补贴政策并调整船队结构而增加的。
    维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行,尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端,预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低,公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。
    长期看,公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL 气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。我们预计公司2015和2016年EPS 分别为0.20元和0.15元,对应PE 为45倍和60倍,维持“谨慎推荐”评级。 

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