中海发展:14年业绩大幅改善,15年受益油运市场回暖

2015-03-29 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     事件:公司公布2014 年报,报告期实现营业收入123.3 亿元,同比增长8.3%;实现归属母公司所有者的净利润3.1 亿元,较13 年同比增长26.1 亿元,折合EPS 为0.09 元;扣非后净利润0.6 亿元,同比增长19.3 亿元,扣非后EPS 为0.016 元,业绩符合预期。
    点评:
    外贸铁矿石业务快速增长。公司2014 年完成干散货周转量2395.8 亿吨海里,同比增长18.7%,其中内贸煤周转量567.3 亿吨海里,同比增长5.0%;外贸铁矿石周转量1475.4 亿吨海里,同比增长30.5%。干散货业务实现收入67.8 亿元,同比增长13.7%,毛利率增加5.3 个百分点至8.8%,其中:内贸煤业务收入19.3 亿元,同比减少7.7%,毛利率为1.9%,较去年增加3.4 个百分点;外贸铁矿石业务收入26.1 亿元,同比增长22.9%,毛利率为27.1%,较去年增加 8.1 个百分点。
    油运业务经营效益显著提高。公司2014 年完成油品运输周转量1905 亿吨海里,同比增长 2.4%,其中:内贸原油周转量133.9 亿吨海里,同比上升1.1%;外贸原油周转量1417.7 亿吨海里,同比上升5.3%;外贸成品油周转量339.4 亿吨海里,同比下降6.7%。油品业务实现营业收入55 亿元,同比上升2.1%,毛利率增加 15.1 个百分点至13.1%,其中:内贸原油收入17.2 亿元,同比下降2.1%,毛利率增加 15.5 个百分点至38.1%;外贸原油收入20.2 亿元,同比上升21.5%,毛利率增加 19.6 个百分点至0.8%;外贸成品油收入12.1 亿元,同比上升54.7%,毛利率增加 10 个百分点至1.2%。14 年油价下跌,油运市场回暖,公司油运业务收入、成本两端改善,经营效益显著提高。
    LNG 业务持续推进,预计15 年新船陆续交付。近年来国内液化天然气市场快速发展,在能源消费结构中所占比重加速上升,根据BP 数据显示,天然气在中国一次性能源消费中占比仅为5%左右,远低于发达国家25%的水平,中国进口 LNG 的高速发展将为公司拓展 LNG 运输提供了重大战略机遇。
    公司目前已分别于中石油国际合资成立北方LNG 公司、与中石化冠德成立东方LNG 公司、与商船三井成立中国能源运输投资有限公司来筹建LNG 船队,目前在手订单共13 艘,将于2015 年开始陆续交付。
    估值与评级 :公司将受益于15 年原油运输市场的继续回暖,不过中国经济增速放缓,15 年沿海煤炭运输市场的低迷会一定程度拖累公司业绩。中期来看,如果未来航运央企进行整合,公司有望受益。预计公司2015-2016 年EPS为0.12、0.17 元,对应PE 为75、54 倍,对应15 年PB 为1.4 倍,维持“增持”评级。
    风险提示:油价大幅反弹、原油运力增长超出预期、干散货市场长期低迷、海上安全事故 

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