百圆裤业:环球易购14年表现优异,收入加速高增长且超预期

2015-03-31 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     环球易购并表拉动综合收入超预期。公司发布年报,2014年合并报表收入8.42亿元、同比增长88.6%,营业利润0.45亿元、同比增长7.3%,归属上市公司净利润0.33亿元、同比增长6.2%;拟每10股派现0.3元(含税);老百圆全年收入和净利分别为4.18/0.09亿元、同比下降6%/71%,综合收入大幅增长得益于环球易购并表(11-12月贡献收入和净利分别为4.24/0.24亿),综合净利增幅低于收入,主要是老百圆盈利降幅较大所致。
    环球易购14年表现优异,收入加速高增长且超预期。环球易购2014年收入为14.16亿元、同比增长204%,增速较上年提升69个百分点。行业高增长背景下,公司收入加速增长依然得益于“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”之策略组合,以及有效的营销推广策略;截至2014年底注册用户超过1200万(较上年末增长228%),2014Q4活跃用户293万,12月份自营网站重复购买率为39.2%(与年初大致持平)。全年净利润为0.77亿元、同比增长156%,净利率为5.5%、同比下滑1.0个百分点,主要与费用率提升有关。这也是公司近2年的发展策略,在保持一定的净利率水平(稳中有降)的背景下,更看重规模增长的水平。
    通过持续对外投资强化跨境电商战略布局,并明确提出将适时进入进口电商领域。公司并购投资总体思路将围绕“产品、语种”展开,2月9日公告以1244万元战略参股前海帕拓逊(主要基于无线和蓝牙的电子品类)7.5%股权;之后外贸电商战略布局于2月16日再下一城,此次投资广州百伦(以1200万元获其15.4%股权),对于公司丰富产品线具有战略意义(尤其是美容品类),可进一步强化外贸电商战略布局的完整性。此外,公司在年报中提出“将适时进入进口电商领域”,进一步完善跨境电商产业布局。
    盈利预测与投资建议:跨境电商整体生态环境好于国内电商,行业高增长背景下,依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”之组合策略及有效的营销推广,环球易购2014年表现优异,收入加速高增长且超预期,并且未来1-2年仍处上升阶段;激励主要更注重长效机制,考核条件较重组承诺明显上调,彰显持续高增长信心。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在2014年率先建议市场给予重点关注,前期股价调整时也持续提示布局机会(在互联网行情催化下,公司股价自前期低点以来已累计有120%+的涨幅)。
    我们预计2015-2017年上市公司合并报表总收入分别为29.5/41.8/54.3亿元(可比口径分别增长61%/42%/30%),净利润分别为1.33/1.88/2.39亿(股权激励考核要求分别不低于1.04/1.56/2.26亿元),净利率维持在4-5%;公司目前市值近130亿,对应15PS为4.4X,维持“强烈推荐-A”的评级,综合考虑海外电商股之估值参照以及A股外贸电商标的之稀缺性,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外投资预期以及将适时进入进口电商领域可进一步加大估值弹性,一年目标价可给予15年4.5-5倍PS,由于业绩超预期,目标价格中枢上调为62.76-69.74元。近期股价涨幅很大,如果有调整仍建议可积极把握进行中期布局。
    风险提示:行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。 

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