光大银行:拨备压力仍存,理财拆分提升估值

2015-04-01 来源:广发证券股份有限公司 字号: 12 14
     核心观点:
    实现净利润289亿元,同比增长8.1%。
    实现营业收入785亿元,同比增长20.4%,拨备前利润488亿元,同比增长24.9%。该业绩基本符合我们的预期。对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、息差水平的提升、非息收入的高速增长以及经营效率改善带来成本收入比的大幅下降,信用成本大幅上升和有效税率提高对利润增长形成负面影响。
    投资、同业收益率大幅提升改善息差水平。
    14年公司净利差为2.06%,同比上升10BP,净利息收益率2.30%,同比上升14BP。主要原因为:一是投资以及拆借、存放同业和其他金融机构款项的收益率有较大提升;二是利差水平较高的存贷业务增长较快、占比提升,拉高整体息差水平,其中小微企业贷款余额同比增长21.92%,高于全行贷款增速。
    非息收入高速增长,成本收入比改善驱动拨备前利润高速增长。
    公司14年实现手续费及佣金净收入192亿元,同比增加42亿元,增长28.12%,为公司利润增长的重要驱动因素,主要是银行卡手续费(+38%)和理财服务手续费(+47%)均有较大增长。此外,成本收入比为29.82%,同比下降1.76个百分点,成本费用的有效管控带动公司经营效率提升。
    后续不良压力仍存,拨备覆盖率降幅明显。
    公司14年末不良贷款率1.19%,比13年末提高0.33个百分点;若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司14年不良净生成率为0.98%,比13年上升0.17个百分点,上升的幅度较同业相对较小;不过关注类贷款占比3.23%,比13年末上升1.87个百分点,后续资产质量压力不小。公司14年计提拨备102亿元,比13年增加56亿元,14年末拨备覆盖率181%,比13年末下降61个百分点;拨贷比2.16%,比13年末提高9个百分点。
    投资建议与风险提示。
    预计光大银行2015年净利润为304亿元,同比增长5.4%;每股收益0.66元,当前股价对应的PE 为7.04倍,PB 为1.07倍。公司14年息差持续改善,非息收入高速增长,成本收入比大幅改善带动公司拨备前利润高速增长。考虑到理财业务拆分成立独立子公司,有助于提升公司估值水平,上调评级为“买入”。风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。 

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