壹桥海参:年报超预期,继续推荐

2015-04-13 来源:东方证券股份有限公司 字号: 12 14
     核心观点
    公司2014 年业绩超我们和市场预期。公司披露2014 年年报,实现营业收入540.03 百万元,同比增长1.38%,归属净利润228.73 百万元,同比增长40.73%,EPS0.48 元,超我们和市场预期。公司业绩超预期主要来源于自有品牌加工海参销量和成本下降幅度好于预期。公司利润分配预案:每10 股派发现金红利0.50 元(含税),每10 股转增10 股。
    自有品牌加工海参销售占比进一步提升,消费属性不断增强。根据公司制定的着力于打造“育苗-养殖-加工-销售”海参全产业链的中长期经营战略, 公司最近几年在扩充上游养殖海域资源的同时,正在加大力度开拓下游加工和销售渠道。在应收账款稳中有降的情况下,加工海参收入大幅增长58.33%,在毛利润中的占比从2013 年的35.9%上升至今年的49.3%。自有品牌加工海参销售占比进一步提升,消费属性不断增强。我们预计公司今年海参捕捞面积有望同比增长40%-50%,有助于进一步夯实销售增长的基础。
    成本向下拐点带来毛利率强劲回升。受益于自繁自育海参苗使用比例的提升,公司围堰海参的毛利率从2013 年的28%大幅回升至今年的50.86%, 加工海参的毛利率从2013 年的54.9%大幅回升至今年的67%。由于公司在2015 年捕捞的海参对应苗种有望实现100%自繁自育,因此我们判断公司2015 年海参养殖的单位成本仍有一定下降的空间。
    重申公司的投资逻辑:公司业绩趋势正处于上市以来较好的时间节点,公司产销量爆发点、成本下降拐点 “邂逅”行业周期拐点。2014 年约30 万亩养殖海域承包合同的签署也进一步打开了公司未来业绩增长的空间和提升估值水平。公司目前静态市场份额不到2%,未来的成长空间不容小觑。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.72 元、0.95 元、1.25 元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,我们给予公司目标价30.40 元,对应2015 年和2016 年PE 分别为42 倍和32 倍,维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于 

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