兴业证券:基本面不错,但估值明显偏高

2015-04-13 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     积极多渠道融资,融资类业务优势有望延续。
    股票质押、融资融券等高增长的融资类业务一直是公司最大的亮点。2015年3月公司发行25亿元次级债并拟配股募资150亿元,我们认为这将显著增强公司资本实力。2014年末公司杠杆率3.53x,增速在同类公司领先。考虑到2014年公司两融、股票质押规模同比分别+228%和+231%,增速均高于行业,同时公司目前仍积极扩张资产负债表,我们预计公司融资类业务未来仍将持续高增长,继续保持在同类公司中的领先水平。
    自营表现优异,盈利向上弹性大。
    公司自营表现一直较优异,2014年总投资收益率和综合投资收益率分别达12.2%和13.4%,投资收益增长成为公司2014年业绩增速高于行业的主要原因。考虑到公司经纪份额保持稳定、投行并购业务表现突出、投资能力较强,市场情绪显著高涨下我们预期公司盈利向上弹性较大。
    基于行业假设调整及月度财务数据,上调2015-17年盈利预测。
    我们预计1)2015年市场环境显著好于原先预期,2)公司资产负债表快速扩张中,融资类业务有望持续高增长,我们上调2015-17年EPS预测至0.61/0.78/0.92元,上调幅度分别31%、37%和42%。
    估值:偏高,维持“卖出”评级。
    基于分部估值法,我们将目标价上调至15.95元,上调24%,对应2015EP/B4.75x。尽管我们的盈利预测中已考虑到融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期,但公司目前股价对应2015EP/B5.3x,明显高于可比公司。我们认为公司估值偏高,维持“卖出”评级。 

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