华东医药:探索居家养老和医疗美容,商业业务严重低估

2015-04-20 来源:方正证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点	
    事件:我们近期参加公司股东会。
    商业业务探索高端居家养老和美容连锁,静待价值重估。华东商业已经是浙江省最大的商业龙头,拥有强大的医院覆盖能力、厂家合作能力和配送能力,在此基础上,公司逐步体现龙头价值,开始向大健康延伸。目前大健康业务主要是四块业务:健康馆、日间照护、中药香文化和悦可美容院。
    浙江省养老问题严峻。浙江省在今年1月份颁布《社会养老服务促进条例》,浙江省是全国人口老龄化程度最高的省份之一,2014年底60岁以上户籍老人占人口19.44%,仅次于江苏省,预计到2020年这一比例将达到24%。而由于人口少子化、家庭小型化、青壮年人口流动,浙江省的空巢率也远高于全国水平。因此,浙江省政府迫切需要发展智慧养老(对应健康馆)和社区养老(对应日间照护)。
    健康馆定位高端居家养老。今年春节已经开张一个健康馆,预计7月份之前还有2个开张。健康馆的目的是引入国内外最高端的各种健康辅助设备,帮助老年人,即使儿女不在身边也能正常生活。比如,可升降的橱柜、智能马桶、爬楼机、睡眠监护设备、呼吸机、智能药盒等等。公司也推出了“6+1”计划,即通过智能设备监测6个老年人在家需要辅助的数据,包括血糖、血压、服药情况、睡眠状况、GPS等,将数据自动传送到云端后台,之后再反馈到社区和老人子女,并在每年将这些数据的意义整理报告发送给用户。总之,健康馆定位高端,以智能设备辅助,以云端数据监控,解决方案有利于空巢老人的独立生活和子女的远程照顾,在居家养老上形成了较好的闭环结构(老人-云端-社区和子女-老人),符合国内老龄化趋势和消费升级趋势,盈利模式清晰,未来值得看好。
    日间照护定位社区养老,将是业务整合平台。华东可以在目前的社区老年人俱乐部基础上进行改造,由政府提供场地和装修,而华东提供服务人员。服务项目一部分是政府免费项目,一部分是收费项目。预计将来政府会加大投入,收费项目也有望纳入社保。今年7月份左右将试点两家日间照护平台。虽然短期可能以公益为主,但我们认为不能忽视日间照护未来的平台价值:如果公司将日间照护推广到全省,将能够在此平台上整合自身医院资源、产品资源、健康馆等:1)医院都有防治结合的政治任务,但目前仅能“治”,无法“防”,这就迫切需要与华东这种能够深入社区的公司合作;2)如果能够深入社区接触老年人,不仅是药企的合作意愿会加强,也有助于公司销售药品;3)通过日间照护承担政府任务,有助于获得更多政府优惠,而且在日间照护的基础上可以发展高端养老,即健康馆业务;4)任何“互联网+”的落地,都离不开广泛覆盖的社区单位,可想象空间巨大。由于国内没有日间照护的标准,公司可能与国际企业合作,借鉴日本的日间照护标准。
    中药香文化即改进现有熏香。现有的熏香多数有毒副作用,华东拥有浙江最大的中药材基地,希望深挖中药材功能,将熏香中药材化。
    医疗美容业务有杭州悦可和宁波幸福缪斯。悦可美容院做眼部整形和眼部美容,目前受制于医师多点执业未放开,仅1家店,暂无分店。悦可美容院的定位是国际抗衰老产品的整合平台,未来将与国际企业合作,向国内引入多种抗衰老产品。
    药品配送业务也有多个亮点。今年浙江省招标降价12.88%,二次议价又要降价5%,形势非常严峻,商业需要彻底转型。但严峻形势下也意味着将来亮点:1)浙江省未来将医药分离,医院药房都将剥离,最显著受益的将是商业公司;2)零售业务面临机遇,许多厂家已经考虑从医院转到零售,公司也拿出15个特保产品(特殊病种医保),希望转移到零售端,未来零售端放量可期;3)浙江省招标平台未来将整合招标、采购、物流、支付各项功能,即以后药品由政府支付,而不是医院支付,回款将变好;
    工业业务继续快速增长。阿卡波糖是第一批通过仿制药一致性评价的药品,去年受益于基药招标,销售实现35%的增长,但也仅9亿元左右,距离拜耳原研药20多亿元的销售仍有很大差距,市场提升空间巨大;百令胶囊继续30%的快速增长,未来可能也会考虑发酵虫草在保健品食品等方面的应用;他克莫司市场潜力非常大;2月份刚刚获批的阿卡波糖咀嚼片正在做各省医保工作,将是未来阻击其他仿制药厂家的战略品种;首仿药达托霉素正在等待生产核查,预计下半年有望获批;依鲁替尼是治疗套细胞淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病的重磅潜力品种,2013年按FDA突破性药品通道而批准,华东医药今年国内首家申报临床。
    我们对市值的判断:商业业务严重低估:我们预计2015年EPS2.60元,其中,工业业务2.22元,商业业务0.38元。当前股价72元,如果工业业务按合理估值30倍PE估算,则商业业务PE仅14倍,市值仅25亿元,与公司在用药大省浙江的龙头地位严重不符。市场可能过于担心浙江招标降价的影响,但如我们前面所述,商业业务也在积极转型规避风险,而且新的大健康业务,包括居家养老和美容连锁,都是符合未来消费升级和人口老龄化的大趋势,尽管目前在起步阶段,但是,参考其他类似阶段类似公司的估值,大健康业务潜在市值至少100亿元。
    风险提示:业绩不达预期风险;新业务进展较慢以及失败风险;
    盈利预测与评级。我们预计2015~2017年净利润分别同比增长49%/31%/26%,EPS分别为2.60/3.40/4.27元,当前股价对应15PE仅28倍,中美华东将继续保持快速增长,商业业务有较多创新亮点,我们认为当前股价低估明显,维持“强烈推荐”评级。 

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