新文化:新业务布局效果凸显

2015-04-22 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     【事件】新文化公布2014年年报和2015年一季报。2014年收入达到6.21亿,同增28.85%;归母净利润1.21亿,同增5.75%。2015年一季度收入达到1.69亿,同增51.72%;归母净利润4409万,同增103.26%。
    【点评】
    新文化在电影、综艺、LED媒介等业务积极拓展布局,有望构成60%以上的利润贡献。新文化在电影领域投资加大,向大卡司、大项目、多类型项目渗透。公司已参与投资的电影项目包括:成龙、范冰冰、Seann William Scott主演的《Skiptrace》(暂定中文片名《绝地逃亡》,2015年四季度上映)、刘德华、刘烨、吴若甫、王千源主演的《解救吾先生》、周星驰导演的《美人鱼》、王晶的《失恋复仇联盟》、皮尔斯布鲁斯南的《Money Plane》(暂定中文片名《让钱飞起来》)等。
    综艺栏目渐入佳境,与郁金香的协同效应开始显现。公司在《两天一夜》和《造梦者》的基础上,参投了上海英翼文化传播有限公司32%的股权、与烙印文化成立合资公司,获得两个公司的项目优先投资权,是未来综艺节目领域的项目保障。郁金香雄厚的广告主资源,与综艺栏目的协同效应开始显现。
    LED广告屏数量增长,广告主数量进一步增加。郁金香巩固一二线城市屏数量,核心屏数量增加至52块,同时扩大与三四线城市LED运营商的战略合作。大小屏联动、与新文化内容资源的合作,提升了郁金香的服务能力,吸引广告主数量进一步增加。今年由于并表因素,全年业绩维持高速增长。
    新业务进一步布局,业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局,协同效应开始体现,业务耦合度增强,“内容+渠道+广告”业务链耦合度增强。内容:公司的电视剧业务在全国处于优势地位,以电视剧为核心辐射其他内容业务。渠道:通过郁金香进一步整合大屏渠道,巩固在大屏渠道的优势,未来有望通过外延,布局技术和新媒体等各种渠道,形成“手机+电视+电影+户外LED”的多屏联动,产生丰富的商业模式。广告:广告业务帮助更好内容变现。
    传统电视剧核心业务稳步增长,IP核心提升内容格局。新文化电视剧主业维持稳定,与大宇的合作积累IP资源,积极拓展网络剧等新的内容形态。《新封神榜》等四部剧处于前期筹备或前期策划阶段,预计将于2015年投入拍摄。《轩辕剑》、《仙剑》等现象级IP改编的影视作品,有望使得公司在影视剧内容上打破以往简单项目的框架,提升到以IP为核心的崭新格局。
    新文化与上海赛领资本、上海新沪商集团成立文化产业基金,均围绕影视产业的上下游、股权和内容进行投资,有望为公司外延发展进行项目储备。员工持股计划的顺利实施改善公司治理结构,绑定核心人才资源。我们预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到34375万元和45171万元,对应摊薄后的EPS分别为1.41元和1.85元。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2015年50倍的PE,目标价70.5元。
    主要不确定因素。被收购公司整合风险;政策对内容监管;电视剧市场竞争加剧。 

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