恒信移动2015年1季报点评:坚定转型打造客厅入口

2015-04-23 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    事件:
    公司发布2015年1季报:2015年1季度实现营业收入1.38亿,同比下降20.38%,归属于上市公司股东的净利润亏损706万,同比减少亏损52.32%。
    同时,公司发布公告,与北京立春资产管理有限公司签订了《十方互联投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,共同设立了“十方互联投资合伙企业”。公司拟投资3000万元设立合伙企业,设立公司目标规模30000万元,其中公司认缴3000万元,北京立春认缴30万元,其余资金由北京立春负责合伙企业的募集,存续期七年。
    点评:
    主营继续战略收缩,坚定转型打造客厅入口
    2015年1季度实现营业收入1.38亿,同比下降20.38%,归属于上市公司股东的净利润亏损706万,同比减少亏损52.32%,主要原因在于:公司全面转型客厅入口打造,积极进行战略收缩调整,调整了原有业务的结构,提升综合毛利率3个百分点,严控费用,销售费用率同比下降2.6百分点。
    公司与北京立春资产管理有限公司共同设立了“十方互联投资合伙企业”目的在于对相关互联网及传媒企业进行投资,并对前述投资进行相关管理咨询服务。互联网及传媒行业前景广阔,此次共同投资,可以进一步优化公司投资结构和利润来源,分享互联网及传媒行业发展带来的收益。同时,投资的好项目成长后,有望放入上市公司,增强盈利能力。
    转型打造客厅入口,易视腾资源禀赋突出(牌照+渠道+模式),前景广阔
    首先,美国数据证明,随着互联网进一步渗入,尤其是互联网电视的发展,让人们重新回归到电视屏前。根据据市场研究公司LRG的数字显示,2014年第二季度,互联网电视服务用户在电视里渗透率超过50%,2015年美国的有线运营商宽带用户超过了电信运营商,互联网电视用户超过纯宽带用户。
    从国内的情况来看,互联网电视也在蓬勃发展,智能电视机占比已经接近60%,成为最主要的电视机类型。同时,OTT盒子方面,根据格兰研究的数据,2014年2季度起OTTTV机顶盒出货量高居第二,占据了新增市场的30%以上。假设未来中国机顶盒市场,OTT渗透率达到30%,而目前中国电视存量达4.5亿台,则中国的OTT用户市场空间达1.35亿。
    其次,在互联网电视领域,易视腾拥有三大突出的资源禀赋,未来大有可为:
    1、牌照资源稀缺:在互联网电视领域,根据广电总局的限令,有牌照才有经营权,而目前颁发的牌照是非常有限的(当前市场仅7张)。易视腾不仅获得了未来电视的运营权,同时还参股未来电视(央视互联网电视业务独家运营主体),背靠CNTV,牌照资源稀缺,同时也获得了CNTV和腾讯(未来电视股东)丰富的内容。
    2、渠道优势明显:易视腾主要采取与电信运营商合作推广的B-B-C模式发展用户,即运营商采购易视腾的盒子/集成互联网电视内容及增值服务卖给用户,公司主要与移动、联通合作较多,占据了移动互联网电视业务60%以上市场份额,而中国移动有2-3千万宽带用户、中国联通有7千万用户,因此,渠道优势非常明显。
    3、商业模式突出:在商业模式上,运营商将易视腾的OTT盒子/增值应用与其宽带产品捆绑销售给用户,很好的解决了公司产品销售、用户发展、前向收费等问题,粘性也非常好,节省了大规模CDN投入和巨额网络成本,未来用户有望高速发展、利润快速增长。
    基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务,易视腾一年多的时间用户爆发增长到130万,目前预计意见超越200万,未来大有可为,用户将高速增长、利润获得快速增长。
    盈利预测与估值:公司主营战略收缩,全面转型打造客厅入口。基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务的快速发展,在电信运营商市场,公司排名第一。估值方面,参考百视通、乐视、鹏博士、小米的估值,在5000元市值/用户以上,我们按收购承诺2017年800万用户估值,考虑到目前只是2015年,我们打对折给予单用户2500元的市值,保守估计公司合理市值为200亿。预计公司15-17年EPS为0.30元、0.55元、0.89元,重申“增持”评级。
    风险提示:收购失败、整合不理想、用户发展低于预期 

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