百圆裤业:环球易购上升趋势明显,15Q1业绩延续超预期高增长

2015-04-27 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     环球易购15Q1业绩延续超预期高增长(预计收入增长150%左右,净利增长100%以上),我们相应上调业绩预测及目标价中枢。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们去年率先建议市场给予重点关注,去年底股价调整时也持续提示布局机会(在互联网行情催化下,公司股价自前期低点以来已上涨110%+)。目前公司总市值127亿,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外投资预期(包括适时进入进口电商领域)可进一步加大估值弹性。前阶段股价涨幅很大,如果有调整仍可择机积极进行中期布局。
    环球易购并表拉动综合业绩大幅增长。公司发布1季报,合并报表收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为5.76/0.34/0.28亿元,同比分别增长586%/813%/1185%,综合业绩大幅增长主要得益于去年11月并表的环球易购业绩延续超预期高增长。
    15Q1环球易购业绩延续超预期高增长。预计老百圆业绩同比变化不大,其对合并报表的影响较小。据此大致测算,环球易购15Q1收入5亿左右,同比增长150%左右;净利0.25亿左右,同比增长100%以上,净利率5%左右,较去年同期略低,与公司加大营销投入积极扩大规模的策略有关;行业高增长背景下,公司业绩超预期依然得益于“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”之策略组合,以及有效的营销推广策略。此外,公司预计上半年合并报表净利同比增长548%-598%。
    通过持续对外投资强化跨境电商战略布局,并明确提出将适时进入进口电商领域。公司并购投资总体思路将围绕“产品、语种”展开,以进一步强化外贸电商战略布局的完整性;2月9日公告以1244万元战略参股前海帕拓逊(主要基于无线和蓝牙的电子品类)7.5%股权;2月16日公告以1200万元投资广州百伦15.4%股权,对于丰富产品线具有战略意义(尤其是美容品类)。
    此外,公司在2014年报中明确提出“将适时进入进口电商领域”。公司持续的对外投资预期可进一步提高估值弹性。
    盈利预测与投资建议:跨境电商整体生态环境好于国内电商,行业高增长背景下,依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”之组合策略及有效的营销推广,环球易购2015Q1业绩延续超预期高增长,并且未来1-2年仍处上升阶段;激励更注重长效机制,考核条件较重组承诺明显上调,但整体仍偏保守。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在2014年率先建议市场给予重点关注,去年底股价调整时也持续提示布局机会(在互联网行情催化下,公司股价自前期低点以来已累计有110%+的涨幅)。
    由于15Q1业绩继续超预期,我们上调2015-2017年上市公司合并报表总收入分别为31.0/44.5/58.6亿元(可比口径分别增长69%/44%/32%),其中,环球易购收入分别为26.9/40.4/54.5亿元,同比分别增长90%/50%/35%;合并报表净利润分别为1.56/2.18/2.72亿元,净利率维持在4%-5%;公司目前总市值127亿,对应15PS为4.1X,维持“强烈推荐-A”的投资评级,综合考虑海外电商估值参照及A股外贸电商之稀缺性,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外投资预期(包括适时进入进口电商领域)可进一步加大估值弹性,一年目标价可给予15年4.5-5倍PS,目标价格中枢为65.77-73.08元。前阶段股价涨幅很大,如果有调整仍建议可择机积极进行中期布局。
    风险提示:行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。 

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