大东方:百货业务显著改善,持续拓展汽车后市场

2015-04-28 来源:国泰君安证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    投资建议:公司剥离亏损百货资产后,百货零售经营显著改善,继续看好向汽车后市场转型。维持2015-2017年EPS至0.36/0.41/0.48元。
    参考行业平均水平,给予公司2015年汽车业务(0.13元)70XPE,考虑电商分流影响渐弱,公司百货业务恢复增长,给予零售业务(0.19元)30XPE,食品业务(0.04元)30XPE,上调目标价至16元,维持“增持”评级。
    2015年Q1业绩基本符合预期,百货零售业务显著改善。2015年Q1公司营业收入23.16亿元,同比下降1.81%,归母净利润0.67亿元,同比增长0.21%,EPS0.13元,基本符合市场预期。其中,百货业务营业收入7.11亿元,同比大幅上升11.88%,我们认为,剥离伊酷童亏损资产后,公司百货零售业务得到显著改善;汽车业务营业收入15.05亿元,同比下降4.11%,我们判断主要是由于整车销售下滑造成。公司整体毛利率水平为13.58%,同比下降0.27个百分点,三项费用率总计为8.87%,同比降低0.12个百分点。
    汽车后市场空间广阔,未来有望成为公司重要盈利来源。与境外成熟市场相比,我国汽车后市场的利润占整个汽车流通渠道的比重较低,特别是维修保养、二手车交易、汽车金融等仍有较大发展空间。
    公司已联手车易拍,从平台做起,切入二手车市场,并依托原有的销售渠道和维修技术优势,积极创新,大力挖掘汽车后市场盈利空间。
    风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,汽车业务不达预期。 

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