大东方2015一季报点评:1Q收入降1.8%净利增0.2%,经营偏弱

2015-04-28 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     公司4月28日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入23.16亿元,同比下降1.81%,利润总额1.01亿元,同比下降2.19%,归属净利润6712万元,同比增长0.21%;扣非净利润6119万元,同比下降7.49%。摊薄每股收益0.129元,每股经营性现金流0.33元。
    简评及投资建议。
    公司一季度实现收入23.16亿元,同比下降1.81%,其中:百货业务收入7.11亿元,同比增长11.88%,本部店收入略增1.4%至5.49亿元;汽车业务收入15.05亿,同比下降4.11 %;食品业务收入8044万元,同比增长7.34%。一季度毛利率13.58%,同比减少0.27个百分点,可能与业务结构变动和促销力度加大等有关。弱经营环境下,公司积极加强费用管控,一季度销售管理费用合计减少558万元,费用率减少0.09个百分点;财务费用减少115万元至1449万元,整体期间费用率减少0.13个百分点至8.87%,处于行业较低水平。
    因东方汽车转让两家子公司,投资收益增加约350万元,但一季度营业利润仍下降4.04%;营业外支出减少227万元(1Q14有200万元捐赠支出),利润总额同比下降2.19%;有效税率减少0.24个百分点,以及少数股东损益变动,最终归属净利润同比略增0.21%至6712万元。我们测算,剔除投资收益、公允价值变动损益和营业外收支,一季度经营性利润总额同比下降约9%。
    维持对公司的判断。从资源价值而言,公司拥有:(A)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业;(B)产业链完备的东方汽车城,控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期;在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会,有打通产业链的挖潜空间;(C)拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
    其后续投资看点主要集中在两个方面:一是在汽车后产业服务和二手车交易方面的线上线下融合发展;二是大股东对其可能展开的资本运作机会。
    维持盈利预测。预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.37元和0.42元,分别同比增长13.4%、15.3%和15.2%。公司当前13.37元股价对应2015年PE为41.8倍。估值方面,实际从PE角度,公司目前超40倍的估值水平已不便宜,但考虑到公司汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位,在汽车后服市场较大的成长空间,以及未来可能的大股东资本运作机会,可考虑给予公司估值溢价,按百货等业务、汽车销售及服务业务均0.8倍PS、投资收益15倍PE,维持14.29元目标价和“增持”评级。
    风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;百货业务面临消费形势下行和竞争压力。 

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