海通证券2015年一季报点评:综合收益增长260%,归于自营、经纪等业务贡献

2015-04-29 来源:广发证券股份有限公司 字号: 12 14
     核心观点:
    业绩:综合收益增长260%,归于自营、经纪等业务贡献
    从15Q1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。
    从15Q1公司经营数据来看,扣非归母综合收益、净利润分别为44.7亿元、41.0亿元,分别同比增长260%、239%,每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.43元。综合收益增长260%,主因归于自营、经纪和利息收入增长。
    收入端:自营收益率维持高位,经纪份额显著提升
    1)自营:收入同比增长274%,归于股指上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营业务收入40.7亿元(含可供出售类浮盈),同比增长486%,归于市场指数上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营资产792.4亿元,同比增长36.1%,环比增长19.7%。15Q1公司自营资产收益率5.42%(未年化),相比上年同期的1.93%显著提升。
    2)经纪:收入增长156%,归于市场成交金额放大及公司份额提升影响。
    15Q1公司经纪业务收入21.5亿元,同比增长156%,主要归于市场成交金额大幅增长及公司市场份额提升影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为5.16%,较上年同期的4.89%增加5.6%;对应公司15Q1折股佣金率为0.045%,同比降低19.5%,归于互联网券商低佣竞争影响等。
    3)资本中介:业务规模增势显著,增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入13.3亿元,同比增长81%,归于两融业务规模提升。截至2015年一季度末公司境内两融余额798.6亿元,较上年同期238.4亿元增长235%,市场份额5.35%。公司已于2015年4月完成次级债发行,成功募集资金人民币150亿元,且公司董事会已于去年12月通过H股增发议案,募资总额预计为299.4亿港元,募资中约75%拟用于支持资本中介业务发展。
    成本端:业务及管理费增35%,远低于全口径收入(含浮盈)171%增幅
    海通证券15Q1业务及管理费16.6亿元,同比上升35%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的171%同比增幅,成本控制情况优异。
    投资建议:H股增发增强资本实力,维持“买入”评级
    行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。
    公司层面,1)业绩持续高增长,成本控制能力卓著;2)资本中介业务快速增长,次级债成功发行将提供有力资金支持;3)预计H股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长,同时有利于PB估值降低。
    预计海通2015-16年增发摊薄后每股综合收益为1.28、1.39元,15年末BVPS为8.92元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为23、21倍,15年末PB为3.2倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示:券商牌照放松等。 

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