海通证券:两融重启开户,重申"买入"评级

2015-04-29 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     2015.1Q净利润同比增长239%,基本符合我们预期
    海通2015.1Q营业收入79.7亿元、同比+162%,净利润41.0亿元、同比+239%,占我们预测2015年净利润的28%,基本符合预期。投资、经纪及利息是公司业绩高增长主因。值得注意的是2015.1Q公司费用率21%,同比-20pps,再次展现了公司较强的成本控制能力。
    投资收益表现优异,经纪佣金率未来下滑空间有限
    1Q公司实现投资收益(投资收益-联营合营+公允价值变动)34.7亿元,同比+406%,成为业绩高增长最主要的驱动因素。受益于市场成交活跃,公司经纪收入21.5亿元,同比+156%。公司1Q佣金率已降至0.045%、同比-25%,未来下滑空间有限。但1-3月经纪份额逐月下滑(由5.13%至4.88%),"一人多户"放开下公司经纪份额是否受冲击还需进一步观察。
    两融已重启开户,看好后续两融规模和业绩贡献的快速提升
    受益于资本中介业务增长,1Q公司利息净收入13.3亿元,同比+81%,成为业绩提升重要驱动。但1Q公司两融暂停开户,余额增速慢于行业。考虑到4月公司发行次级债150亿元(净资本因此提升39%至537.5亿元),且公司两融已重启开户且已上调两融额度1000亿元,我们看好后续公司两融规模和业绩贡献的快速提升。
    估值:维持目标价35.45元,维持“买入”评级
    我们维持盈利预测,和基于分部估值法推导的目标价35.45元,对应2015EP/E23.48x、2015EP/B4.22x,维持“买入”评级。 

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