建设银行:2015年一季报点评

2015-04-30 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     建设银行的业绩符合我们的预期。业绩的主要驱动因素来自于规模和成本收入比的改善,资产减值费用与行业趋势相吻合,大幅增长84个亿,同比增长达到72.4%。可以说银行业2015年的收入端的新增长大部分被减值准备所抵消,特别是大型银行低位的利润增长更是凸显了行业目前经营的困境。
    不良贷款增长明显,一季度增加141亿元。集团年末不良贷款余额1,273亿,不良贷款比率达到1.3%,比年初增加11个bp,建设银行的不良贷款状况略好于行业的平均水平,我们认为这与其住房金融银行的定位相匹配,同时建设银行的风险管理能力在大型银行中也明显处于较高的水平,在经济周期下行阶段,建设银行的风险控制能力更加值得期待。
    从收入方面来看。公司利息收入仍然能稳定增长,非利息收入也好于大型银行的平均水平,我们判断公司投行业务的优势在经济下行周期中对其手续费收入提供了正面支持,未来混业经营背景下的金融发展趋势也对公司的发展提供了一定的帮助。
    集团成本收入比20%,已经达到商业银行正常经营的极限,未来继续下降则有可能损害公司长远的发展,我们判断公司管理费用的压力会在后续有所体现。同时,公司的年化信用成本达到0.9%,能够基本覆盖公司的风险暴露状况,未来的拨备政策主要决定于货币政策的走向和公司行业战略落实的进展。
    我们维持对公司2015年和2016年EPS分别为0.93元和0.96元的判断,预计公司2015年底每股净资产5.63元(不考虑分红等因素),对应2015年和2016年的PE分别为7.3倍和7.1倍,对应2015年底的PB为1.22倍。建设银行目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。我们维持对建设银行的“增持”评级。
    风险提示监管政策的超预期变化,货币当局对银行存款上浮比例的提高,银行信贷资产信用风险的暴露 

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