蓝星新材:脱胎换骨,拟变身法国蛋氨酸垄断寡头

2015-05-13 来源:信达证券股份有限公司 字号: 12 14
     公司原有业务经营困难,正在进行重大资产重组。 公司以拟臵出资产与蓝星集团拥有的拟臵入资产进行等值资产臵换。 本次重组的拟臵出资产为:截至2014 年6 月30 日,公司扣除出售资产及167,100.04 万元其他应付款之外的全部资产及负债。本次重组的拟臵入资产为:蓝星集团拥有的安迪苏集团85%普通股股权。
    安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。 蛋氨酸是安迪苏最主要业务,在欧洲有25 万吨产能、中国南京15 万吨产能。2014 年实现营业收入99.2 亿元,净利润16.3 亿元。净利润率达到了16.4%? 蛋氨酸需求增长迅速。 2011 年我国人均年消费肉类57.8 公斤,其中禽肉类占13.1 公斤,同年美国人均年消费肉类116.8 公斤,其中禽肉类占50.7 公斤,人均肉类消费是我国的2 倍,其中禽肉类约4 倍。我们预测未来十年国内蛋氨酸需求年复合增长13%。
    安迪苏继续保持垄断寡头地位。制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒,成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中,蛋氨酸的生产一直被全球4 家生产商控制。蓝星新材完成重组,将是一支“A 股上市的境外公司”,真正国际化的全球动物营养添加剂寡头。
    盈利预测与投资评级:我们假设公司2015 年完成重组,按照权益比例85%,预计2015 年至2017 年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2 亿、30.3 亿和36.3 亿元,按照重组后总股本27.1 亿股计算,对应公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.89、1.12 和1.34 元。参考行业可比公司, 我们给予公司2015 年40 倍PE 得出目标价35.6 元,给予公司“增持”评级。
    风险因素:本次重大资产重组还需证监会、发改委、商务部审批,重组进程可能慢于预期或存在失败的风险;禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。 

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