中信证券:引入社保股东,成就“御用投行”

2015-06-09 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     事件:
    中信证券公告将以每股18港元价格向全国社保基金理事会定向增发6.4亿股,募资115亿港元,锁定36个月,并签署3年框架合作协议。
    评论:
    1、折价引入社保战略股东,成为“御用投行”
    此次发行最引人瞩目在于18港元的大幅折价,较昨日A/H股收盘价折价57%/43%,而中信此前正在进行11股的H股非公开发行计划,已经于5月22日获得证监会批准,预计本月就会完成。在增发过程中再启动定增,颇为出人意料,而且如此低的价格,对11亿股的定价也会产生压力。醉翁之意不在酒,在山水之间。与社保的合作是核心。
    全国社保基金理事会是中央集中管理的社会保障基金,2014年规模1.5万亿,肩负着全国人民养老金保值增值的重任。成立以来年收益率8.4%,社保的境外投资比例8.5%。在框架协议下,社保在境内外资产配臵,资产管理服务与合作,境内外存量资产的增值保值、大宗交易、证券借贷、资产证券化等金融服务领域,选择中信提供的产品与服务 。成为“御用投行”,中信不仅能获得超过万亿的资产的合作空间,更为走向全球的业务拓展收获一张烫金的名片。
    2、对业绩的影响2%,预计短期能消化
    考虑发行11亿股和此次的6.4亿股,静态测算对2015年业绩摊薄12%左右,18港元的折价发行相较于市场通行的收盘价80%的价格发行,对业绩的负面影响约2%左右,因公司110亿股本提供足够大的缓冲。然而这可能对正在进行的11亿股的询价发行造成压力。我们预计短期市场就能充分消化,不会对股价造成大的影响。
    3、短期承压,长期看好
    中信今年以来股价疲弱,截至昨日跌1.24%,跑输行业指数。我们认为原因有1.公司市值超过3500亿,达到高盛的规模,未来除非出现新的对标或者公司自身能勾勒出更吸引人的盈利蓝图;2.公司聚焦高端客户,在机构业务、复杂交易、FICC和国际化方面投入资源,与市场近期追捧的降佣+免费的互联网券商的形象差异较大,没有插上“翅膀”。下半年市场风格有望从高估值板块向业绩佳、估值安全的行业转换,券商行业需要战略性配臵。我们认为,公司的长期竞争力不断的积累,短期虽然难以获得相对板块的超额收益,但是大资金配臵券商行业的标配。未来给予中信足够的耐心,它将不局限于“中国的高盛”,而是会成为“世界的中信”。我们预计2015-16年EPS 分别为1.46和1.56元,PE约23倍,维持强烈推荐评级。
    风险因素:增发进程低于预期 

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