大东方:定增募资不超11亿元,建设汽车后服务和食品O2O平台并补充流动资金,发力“互联网+”转型,迎来新模式机会

2015-06-15 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    大东方公告拟以13.48 元/股向不超10 名特定对象发行不超8162.09 万股,募集资金总额不超11 亿元,用于:①汽车后市场综合服务O2O 平台建设(5.79 亿元); ②三凤桥食品O2O 综合服务平台建设(2.21 亿元);③补充流动资金(3 亿元)。
    主要项目及内容。
    1.汽车后市场服务O2O 平台建设项目
    公司是无锡地区规模最大的汽车销售及服务企业,截至2014 年底,公司共开设48 家4S 店,其中公司下属东方汽车城有4S 店17 家,无锡地区其他4S 店数量15 家, 南通、湖州等7 个城市设立4S 店16 家,经营授权汽车品牌超过30 个,包括保时捷、捷豹路虎、宝马、奥迪、沃尔沃、凯迪拉克等外资品牌,华晨宝马、一汽奥迪、一汽大众、东风本田等合资品牌,以及海马等内资品牌,在长三角地区已形成强大的汽车销售及服务网络体系。
    公司将建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心,增强公司后市场服务及市场覆盖能力;建立线上系统平台,通过与线下相结合,一方面提升公司整体销售、服务水平,另一方面通过O2O 模式提升服务模式和服务承载力, 抢占汽车后市场,提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。
    (1)线下维修服务网点项目
    无锡地处长三角,经济发达,汽车消费超前,截至2013 年的汽车保有量为89.6 万辆,预计2018 年私人汽车保有量将达150 万辆左右。 公司将在无锡市设立200 家社区快修快保店以及4 家综合维修服务中心,全面覆盖无锡汽车维修保养市场,项目正常运作后年服务将达168 万次,按照每客户平均每年进行3.2 次维修保养计,则项目实现至少需要52.5 万个客户支持,占无锡市私人汽车保有量的34.88%。
    (2)仓储物流中心建设项目
    项目建成后将满足年吞吐量3 亿元左右零部件的能力,为4S 店、社区快修快保店、综合维修服务中心提供多种汽车零部件的仓储及配送,为公司售后维修业务的快速发展提供有力支撑。仓储物流中心拟租赁方式选址于无锡东方汽车新城。
    l 按无锡2013 年89.6 万辆汽车保有量和单车常规维修保养平均消费3500 元,其中零部件份额约70%,则对应无锡市场零部件需求约22 亿元,预计2018 年增至37 亿元,公司集中大批量采购的约1 亿元零部件吞吐量占比仅2.7%,能够完全被市场需求消化。
    (3)线上系统平台建设
    平台将以线上为信息流渠道、线下为重要支持,为客户提供集交易服务、后市场服务、车主服务为一体的线上线下汽车全产业链服务。 线上系统平台将为公司业务规模的不断扩大提供强大后台支持,提升资源配臵和服务效率,增强现有汽车销售及售后深度服务能力,提升客户满意度和黏性,深度挖掘客户价值;本次线上系统平台建立,将为未来公司汽车板块整体与线上结合奠定技术和平台基础,为汽车业务板块未来的快速增长和区域性扩张打下基础。
    项目由公司控股子公司--东方汽车负责实施,其中线下快修店投资和仓储中心投资共30212 万元,线上系统平台投资共27670 万元。项目达产后主要经济效益为:收入95415 万元,净利润4724 万元,内部收益率18.45%,投资回收期6.14 年。
    2.三凤桥食品O2O 综合服务平台建设项目
    “三凤桥”品牌创建于1927 年,是中华老字号企业,公司通过对三凤桥食品的多年经营,已经在无锡地区形成了较强的连锁门店网络覆盖能力。目前,公司已在无锡地区开设16 家门店,其中中心店1 家、综合店3 家、单一店12 家,初步覆盖无锡多个居民较为集中的区域。 此前公司也已经积极推广电子商务平台交易,入驻阿里巴巴旗下淘宝及天猫、苏宁易购及中国工商银行所属融e 购等平台,极大地拓展了公司销售渠道。
    (1)食品生产线扩产建设项目借助原有生产管理经验和技术,新建生产车间、购臵先进生产设备,提升产品品质和供应能力,增加产品种类。项目第1 年为建设期,第4 年项目达到最大收入。项目将新增包装食品产能1,728 吨/年,新增熟食产能2,800 吨/年,同时增加点心类产品生产能力,满足消费者对不同类型产品的差异化需求。
    (2)线下食品专营店建设项目。在无锡地区建设35 家线下食品专营店,按照店面规模及提供产品和服务内容从大到小,分为中心店6 家、综合店17 家、单一店12 家。项目拟在第二年开始进行专营店建设,并在开始后三年内建成35 家线下食品专营店。
    (3)线下物流配送中心建设项目。线下物流配送中心建设投资拟在第一年完成。项目建成后将大幅提升三凤桥的仓储及物流配送能力,缩短配送距离和时间,为公司O2O 销售模式的建立和升级以及市场覆盖区域和业务规模扩大起到重要支撑。
    (4)线上平台系统建设项目平台包含直营体系、全网分销、手机渠道3 大渠道。其中以企业品牌官方商城、直营旗舰店作为直营体系,以淘宝、拍拍集市卖家分销商等作为全网分销渠道,以微信旗舰店等作为手机渠道,多渠道切入市场提升三凤桥品牌影响力,围绕“家庭厨房”概念, 传播“锡帮菜、食文化、吴文化”,使公司三凤桥食品在无锡及江苏地区不断拓展的同时, 向全国市场扩张。
    项目由控股子公司--三凤桥肉庄负责实施。项目达产后主要经济效益为:收入40800 万元,净利润3981 万元,内部收益率17.5%,投资回收期6.71 年。
    3.补充流动资金
    通过非公开发行股票募集资金3 亿元,以向子公司东方汽车增资的方式,补充东方汽车流动资金,既能满足东方汽车日常经营对流动资金的需求,也使公司有机会快速捕获市场机会,提高业务模式创新和投资成功率。
    我们对公司的观点。
    从资源价值而言,公司拥有:(A)无锡最核心商圈7.2 万平米价值估计25 亿元以上的商业物业;(B)产业链完备的东方汽车城,控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期;在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会,有打通产业链的挖潜空间;(C)拥有账面资产约4 亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约7.7 亿元。
    本次增发将增强公司资本实力,扩大业务规模,并通过互联网平台的搭建实现汽车销售服务、餐饮食品等业务线上线下融合,发力“互联网+”转型,将迎来汽车、食品经营新模式机会,而大股东均瑶集团可能的资本运作空间也值得想象!
    盈利预测及估值。初步预测2015-2017 年EPS 分别为0.32 元、0.37 元和0.42 元, 分别同比增长13.4%、15.3%和15.2%。公司当前19.21 元股价对应2015 年PE 为60 倍,PS 为1.07 倍。 估值方面,考虑到公司汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位,在汽车后服市场有较大的新渠道新模式下的成长空间,以及未来可能的大股东资本运作机会,可考虑给予公司估值溢价,若按百货等业务、汽车销售及服务业务均1.5 倍PS、投资收益15 倍PE,对应27.7 目标价,给予“增持”评级。
    风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;百货业务面临消费形势下行和竞争压力。 

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