跨境通:低成本参股易极云商,继续强化“出口+进口”双轮驱动

2015-07-21 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     低成本参股易极云商20%股权。公司公告以2610万元增资入股进口电商企业“易极云商”20%股权,交易完成后为其第三大股东。易极云商此次交易整体估值1.3亿,以其下一个完整年度(2015.08-2016.07)业绩承诺测算,对应动态PS和PE分别为0.26X和4.33X。
    “易极云商”为专注供应链综合服务的进口电商新兴企业,正处于爆发式增长的起步阶段,且盈利水平较高。
    易极云商成立于2014年11月,主要为进口电商企业提供供应链服务,并开展自营业务,包括易极供应链/易极海外帮/易极乐宝三大业务模块,其中,易极供应链主要面向国内大中型B2C平台提供海外品牌采购/海外仓储/国际货运等全程式供应链购销服务,易极海外帮主要面向国内小型电商提供快件直邮/保税直邮等保税代发服务,易极乐宝则通过天猫/京东等POP店铺直接从事进口商品零售业务。
    深植欧洲全境的供应链管理能力、自主研发的全程跟踪与服务平台、试点城市保税仓资源是易极云商的核心竞争优势。得益于进口电商大发展的时代背景以及自身的竞争优势,易极云商正处于爆发式增长的起步阶段,并且供应链服务避开了自营环节的价格战,所以盈利水平相对较高,2015上半年收入5500万/净利437万,未来两个完整年度(2015.08-2017.07)收入承诺分别不低于5/12亿,净利承诺分别不低于0.3/0.6亿。
    进口版图再下一城,充分彰显高效执行力,继续强化“出口+进口”双轮驱动。继参股多个外贸电商互补标、以及进口电商“跨境易”之后,公司进口版图再下一城,充分彰显高效执行力。此次低成本投资“易极云商”进一步强化“出口+进口”全产业链布局,除投资收益之外,也可与已有进口版图(自营+跨境易)形成极大的协同,进口电商未来有望发展为公司另一增长引擎。此外,公司更名“跨境通宝”,也意味着未来更大的业务布局构想。
    盈利预测与投资建议:跨境电商整体生态环境好于国内电商,行业高增长背景下,环球易购2015Q1业绩延续超预期高增长,并且未来两年仍处快速上升阶段,股权激励考核条件相对保守(行权价40.75元/股)。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在2014年率先建议市场给予重点关注,去年底股价调整时也持续提示中长期布局机会。此外,如果公司股价未来三个月内低于70元/股,大股东及二股东拟分别增持不超过2亿元和1.5亿元。
    公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的,并且盈利能力显著领先于主要竞品,“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”及有效的营销推广是高增长的核心驱动因素。伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化,进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司近期股价自低点快速反弹50%,总市值提升至160亿,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,保守预计15PS=4.7X/16PS=2.8X,虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。
    综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力,维持其“强烈推荐-A”评级,高增长、稀缺属性、高送转(中期每10股转增20股)等因素加大短期估值弹性;此外,如果进口电商培育顺利,则可给估值提供更坚实的支撑。
    风险提示:跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。 

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