雏鹰农牧:新模式实现轻资产扩张,上调盈利预测,维持买入评级!

2015-07-21 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    6月生猪、能繁母猪存栏持续下降,供给持续收紧推动价格持续上涨。根据农业部监测点统计数据,6月份能繁母猪存栏量3899万头,同比下降14.8%,环比下降0.6%,已连续22个月环比下降;生猪存栏量38461万头,同比下降10%,环比下降0.4%,已连续9个月环比下降。2015年7月20日全国外三元生猪均价为17.70元/公斤,较上周同期上涨0.56%;仔猪均价为32.94元/公斤,较上周同期上涨2.04%。此外,根据草根调研情况,散户补栏复苏缓慢,有两个原因:1)散户经历14年猪价“伪反弹”后,补栏更谨慎,从出栏体重数据看,在猪价上涨过程中部分地区散户存在出栏体重下降,甚至清栏的情况,后续供给持续走低;2)仔猪、母猪供给下降,价格涨幅甚至高于肥猪,农户补栏成本提高。按目前仔猪价格计算,普通农户补栏盈利只有150-200元/头,且目前补栏在明年3月淡季出栏,猪价届时甚至存在季节性下跌的可能,导致农户补栏情绪不高。因此,未来12个月,我们对猪价趋势持有乐观态度。
    新模式降低头均成本50-100元,增强业绩弹性!公司计划对原有基地+农户的“老雏鹰模式”进行优化升级:由公司负责所有养殖场的土地租赁、合规性手续办理;合作方(农户)主要负责养殖场建设、设备投资、协调农户及日常维护、维修、粪污处理等;农户提供代养服务,主要负责单个猪舍的精细化管理,仍采用“六统一”(统一采购、供料、供种、防疫、流程、销售)的方式由公司统筹安排。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式,同时将原有猪舍及附属设施按照新模式的合作方式,将所有权有条件转让给相关的合作方,最终实现公司轻资产发展。截止2015年7月17日,公司就转让部分原有猪舍及附属设施事宜已与相关合作方签订了合作协议,交易金额约7.77亿元,资产转让完成后获得的资金将主要用于补充公司的流动资金。此次转让原有猪舍及附属设施使农户更具备事业心和归属感,一方面能充分调动各方的积极性和责任心,增加相关方的收益;另一方面公司减少了固定资产的投入,有利于公司实现轻资产运营快速发展。根据测算,公司肥猪头均成本将下降50-100元。
    猪价走高叠加成本下降预期,上调盈利预测,维持买入评级!预计公司2015-2017年生猪出栏量分别为220/350/480万头,则公司15-17年有望实现净利润4.0/10.68/13.8亿元(原预测4.0/8.9/11.7亿元,上修原因:下调头均养殖成本),每股收益0.38/1.02/1.32,市盈率55/21/16倍,猪价景气走高将持续12个月以上,历史上猪价高点对应的估值在26-27倍,根据客观假设仍有确定性空间,维持买入评级。 

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